客观看待我国股市投资者结构存在的问题.docxVIP

客观看待我国股市投资者结构存在的问题 长期以来，我国机构投资者持股占比较低一致被认为是资本市场发展质量不高的主要原因。近年来，我国股票市场投资者结构有所优化，呈现出个人占比下降，外资占比上升的新趋势。但机构投资者占比较低，一般法人占比较高仍是我国股票市场投资者结构的主要特点。由于我国机构投资者存在“抱团”投资等非理性行为，已成为近期影响市场波动的重要因素。机构投资者占比较低也会带来股价定价不合理、参与公司治理的程度低等负面影响。此外，包括大股东、创始人、高管在内产业资本持股占比较高放大了减持行为对市场的负面影响。未来应从制度建设出发，加大对扰乱市场行为的惩罚，不断培育实力雄厚的机构投资者，推动长期资金进入股市。同时，应不断完善减持制度，审慎推进金融开放，加快注册制改革。在此基础上，逐步形成适合我国股票市场发展的投资者结构，促进资本市场的高质量发展。 一、我国股票市场投资者结构有所优化 受股权分置改革、机构自身发展不足等因素的影响，我国股票市场投资者结构一直呈现出“机构低、一般法人高”的特征。 第一，机构持股市值占比低位徘徊。近年来，我国股市投资者结构中机构投资者占比处于较低水平。截至 2019 年末，我国境内机构投资者1持有 A 股流通市值占比仅为 11.6%，与 2007 年的高点相比下降了 14.4 个百分点（图 1）。其中，专业机构最大主体公募基金持有市值占比为 4.3%，与 2007 年相比大幅下降了 21.7 个百分点；规模仅次于公募基金的保险公司持有市值占比为 3.5%，近年来一直保持稳定；私募基金、社保基金分别占比为 1.4%和 1.3%，规模占比长期处于 1%附近，其他机构整体持股占比在2%以内。国际对比来看，我国机构投资者持股市值占比处于低位。2019 年，美国的机构投资者持股市值占比为 43%，德国为 19%、日本为 29%，均高于我国机构投资者的占比（图 2）。 1 境内机构投资者主要包括公募基金、保险公司、私募基金、社保基金、信托机构、证券公司、期货及财务公司。 图 1：流通口径下A 股投资者持股市值占比情况 资料来源：Wind，， 第二，一般法人持股市值占比较高。2005 年股权分置改革之后，一般法人2持股占比快速上升，已成为我国股票市场持股市值最大的主体。截至2019 年末，我国一般法人持股市值占比为 53.2%，与 2004 年的低点相比增加了 49.2 个百分点（图 1）。其中，2009 年一般法人持股市值占比已达到 50%，此后一直是股票市场最大持股主体。 图 2：股市投资者结构国际对比（2019 年） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 中国 美国 日本 德国 个人投资者 机构投资者 一般法人 外资 非金融企业 政府 其他 资料来源：美联储，德国央行，东京证券交易所 2 一般法人的结构较为模糊，较多的研究成果认为一般法人主要是指具有产业资本属性的国有股、法人股及非金融类上市公司，这与各国统计口径不一致及我国企业所有制结构有关。 第三，个人投资者持股市值占比有所下降。我国的个人投资者占比处于下降态势。 2019 年，在流通股口径下，我国个人投资者持股市值占比为 31.4%，与 2004 年的高点 相比下降了 46.6 个百分点（图 1）。其中，2004―2011 年，个人投资者持股市值占比 由 78%下降至 27%，下降幅度较大。2017 年之后则维持在 30%左右。国际对比来看，我 国个人投资者持股市值占虽大于德国（占比 14%）和日本（17%），但已小于美国（占 比 37%），市场成熟度逐步提升（图 2）。 第四，外资加速进场。2016 年以来，我国不断加快了金融开放的步伐，包括完善跨境资本流动宏观审慎管理、取消外汇汇出比例限制等管理制度，2019 年更是取消了 QFII 的投资限额，外资加速进入我国资本市场。截至 2019 年末，外资持股市值占比为 3.8%，与 2016 年相比增加了 2.8 个百分点。国际对比来看，我国外资持股市值占比低于发达国家水平（美国 15%、德国 44%、日本 30%，图 2）。 二、形成我国股市投资者结构的主要原因 第一，机构自身发展不足及 IPO 制度导致机构投资者占比较低。近年来，我国机 构投资者获得了很大发展，规模不断提升，初步形成了以证券投资基金为主体的机构 投资者队伍。截至 2020 年末，公募基金管理总规模超过 18 万亿，近 3 年复合增长率 达到 19.3%。但机构投资者发展模式较为单一，产品创新依然不足，尤其是权益类基 金规模仍需提升，截至 2020 年末，我国公募基金数量为 7913 只，同比增长 20.9%,虽 然处于快速增长态势，但各类 ETF、公募FOF、公募 REITs、ESG 主题基金等产品处于 发展初期