周期成长龙头“护城河”来自哪里.docxVIP

目录 周期成长龙头“护城河”来自哪里？ 5 无畏浮云，化工周期成长龙头持续获得超额收益？ 6 各个周期成长龙头公司“护城河”源自哪里？ 8 万华化学：一体化进击的全球聚氨酯龙头 8 龙蟒佰利：自备钛精矿，全产业链出击 10 华鲁恒升：一头多线，御守为攻 12 华峰化学：扩张为矛，成本为盾 14 桐昆股份：一体化布局，涉足智能化生产 15 新和成：内生增长，铸就王者 16 扬农化工：研发开道，高歌向前 18 金禾实业：多元一体协同，铸就成本优势 20 投资建议：长期布局周期成长龙头，享受 α 收益 22 图表目录 图 1：化工行业成本优势来源 5 图 2：2010 年 3 月 27 日来中国化工龙头指数显著跑赢沪深 300 指数和长江化工指数 6 图 3：2010 年 3 月 27 日来美国化工龙头指数跑赢道琼斯工业指数 7 图 4：2010 年 3 月 27 日来欧洲化工龙头指数跑赢市场 7 图 5：2010 年 3 月 27 日来日本化工龙头指数跑赢市场 7 图 6：万华化学 MDI 生产成本远低于海外竞争对手 8 图 7：万华化学研发投入保持高速增长 8 图 8：万华化学 MDI 单吨投资额较低 8 图 9：万华化学产业链结构图 9 图 10：万华化学全球基地布局 10 图 11：2019 年全球钛铁矿储量分布 10 图 12：2019 年全球金红石矿储量分布 10 图 13：中国钛精矿进口量及进口依存度（单位：万吨） 11 图 14：国内钛精矿价格 11 图 15：龙蟒佰利拥有完整钛产业链 12 图 16：国内外龙头企业钛白粉单吨成本比较（单位：元） 12 图 17：华鲁恒升“一头多线”的产业链结构 13 图 18：2020 年华鲁恒升人均营收和净利润较高 14 图 19：华鲁恒升人均营收和净利润稳步增长 14 图 20：2019 年华峰化学重庆基地单吨净利更强 15 图 21：氨纶行业生产重心正逐步向中西部转移 15 图 22：桐昆股份宝塔式供应结构 16 图 23：桐昆股份研发投入占比较高 16 图 24：桐昆股份涤纶长丝万吨产能所需工人减少 16 图 25：新和成形成纵向一体化产业链布局 17 图 26：新和成采用异佛尔酮工艺生产维生素 E 17 图 27：新和成掌控柠檬醛供应 18 图 28：新和成维生素 A 产能占比逐步扩张 18 图 29：扬农化工研发投入占比位居行业前列 18 图 30：扬农化工菊酯一体化生产 20 图 31：“两化”农业板块合并后股权结构图 20 图 32：金禾实业一体化布局 20 图 33：金禾实业安赛蜜单吨成本不断降低 21 图 34：金禾实业麦芽酚单吨成本不断降低 21 表 1：化工周期成长龙头成本优势来源 5 表 2：钛白粉两种生产工艺对比 11 表 3：固定床和水煤气浆化法成本比较 13 表 4：华鲁恒升两期股权激励授予情况 14 表 5：不同方法合成己二酸的区别 15 表 6：沈阳科创产品及产能情况 19 表 7：金禾实业三氯蔗糖的主要原料单耗显著低于竞争对手 21 表 8：化工行业龙头公司优势总结 22 表 9：化工重点龙头公司盈利预测表 22 周期成长龙头“护城河”来自哪里？ 化工行业偏向于大宗品行业，成本端竞争优势构筑企业穿越周期的核心竞争力。顺周期阶段，行业龙头能通过快速扩张，获得更多客户资源，提升市占率；在逆境之下，行业龙头能够依靠低成本竞争和（或）逆势扩张，抢占小型企业退出的市场空间。化工龙头的成本优势保障龙头穿越行业周期波动，收获市占率和盈利能力提升，获取超额受益。 通常的，化工行业龙头的成本优势主要来自于资源禀赋、一体化布局、技术优势、区位 和管理优势。 竞争优势 优势的体现 成本优势来源表 1：化工周期成 竞争优势 优势的体现 成本优势来源 本低资源禀赋 矿产资源、电力资源、港口资源等，资源 本低 一体化 一体化布局降低各环节成本，节省运输费用，变废为宝 技术优势 先进技术节省投资，采用低成本原料，减少原料消耗，产品收率高 区位优势 靠近资源产地、码头、交通枢纽和客户，运费成本低 管理优势 企业运营效率高，管理层和员工工作激情高 资料来源：  拥有原材料、水电汽等资源 布局产业链一体化、循环经济等 研发投入突破新生产工艺，降低建造或者生产成本等 基地布局贴近资源地或消费市场；自建码头，战略布局优势区位 股权激励，激励企业员工高效率生产，降本增效；采用ERP 等管理系统，优化运营流程 图 1：化工行业成本优势来源 天然气石油 天然气 石油 煤炭 资源禀赋 矿石 人力 电力 变废为宝 降低运输成