深度海通非银孙婷团队商业养老保险登场,千亿蓝海市场启动保险行业深度剖析系列报告之一.docx

优秀文档 优秀文档 PAGE PAGE24 优秀文档 PAGE 【深度海通非银孙婷团队】商业养老保险登场，千亿蓝海市场启动——保险行业深度解析系列报告之一 投资要点：个税递延型商业养老保险试点将于5月1实施，最高年度减税额度5400元。中国人口老龄化加速，  日 未来养老需要激增。基本养老金（第一支柱）收不抵支，替 代率的下降趋势难以逆转；公司年金（第二支柱）覆盖人数增长迟缓，发展步入瓶颈期；商业养老保险迎来起步阶段， 发展潜力宏大。中性（乐观）假设下，EV贡献度为4.8-5.7%（8.3-9.9%），“增持”评级。事件：个税递延型商业养老保 险试点将于5月1日实施，最高年度减税额度为5400元。试点将在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施，试点期限暂定1年。税收优惠采用EET模式：1）缴费期间，个人购置有关产品的支出，允许在一定规范内税前扣除，标 准为“月度薪酬的 6%和1000元孰低”；2）缴费期间，计入 个人账户的投资利润，暂不征收个人所得税；3）领取养老金期间，领取的养老金收入的25%部分予免得税，其余75%部分按照10%的比率税率计算缴纳个税。经计算，月应税收入分辩为1万、2万、4万、6万、10万的个人，每年最高 减税金额分辩为1440元、3000元、3600元、4200元、5400元。中国养老局势：老龄化加速，未来养老需要定然激增。 2017年中国65岁及以上人口 1.6亿人，占比11.4%，我们预 计老龄化率将加速回升，原因在于未来 65岁以上人口的加 速攀升（第一次婴儿潮人群的目前年纪仅为 48-56岁），预期 寿命的不断延伸，以及出生率的持续低迷。预计到 21世纪 中叶，中国老龄化率或将到达 30-35%的峰值，暮年扶养比或 将到达67%，即约每 1.5个劳动年纪人口须负担一个老人， 因此目前多层次的养老保障体系建设至关重要。祝贺您获得 了1次抽奖时机！ 广告 睁开残余94% 第一支柱— —基本养老保险：征缴收入相较支出的差额正逐年扩大，基 本养老金替代率（养老金/退休前工钱）的下降趋势难以逆转。 2012年以来，基金收入的增幅每年均小于支出增幅。2013年以来，基本养老保险的征缴收入已经低于支出领域，且差 额正赶快扩大。基本养老保险必须依赖财政补贴，才能维持 结余增多。基本养老金替代率已从 2000年的72%降至2015 年的45%，我们预计下降趋势难以改变，基本养老金替代率相较70%（理想水平）的缺口须由第二支柱和第三支柱一起填补。第二支柱——公司年金：覆盖人数增长迟缓，发展步 入瓶颈期，难以起到独立支柱的作用。2017年终，公司年金累计结余1.29万亿，为基本养老保险总收入的29%；覆盖员工人数（仅2331万人）占基本养老保险覆盖人数的2.6%左 右。参与人数增长迟缓，央企、大型国企等公司年金传统市场的容量已近饱和，而中小民营公司成立公司年金的动力并不强。公司年金仍处于零碎发展的状态，发展迟缓的原因还 包括多重看管、税收优惠力度不足、投资利润率偏低等因素。 第三支柱——商业养老保险： 迎来起步阶段，发展潜力宏大。 2016年商业养老保险保费仅 1500亿元，占人身险保费比率 仅为4%；第一支柱、第二支柱、第三支柱的余额占比分辩 为76%、19%、5%。商业养老保险产品拥有期限长、回报稳固、养老用途鲜明、附带保障功效、可年均化领取等独到优 势，在税收优惠政策的推动下，预计将开启赶快增长通道， 在养老保障中发挥更加重要的作用。美国经验：税收优惠政 策可促进第二支柱和第三支柱的长远赶快增长。 1）2017年 末美国养老金总财产高达 27.9万亿美元，占美国家庭金融资 产的比率高达 35%，领域远高于中国。三大支柱占比分辩为 22%、39%和40%，优于中国第一支柱独大的构造。 2）这 20年来，美国 IRA规划（第三支柱）和 401K规划（第二支 柱）的财产领域与占比赶快回升， 占比分辩从 1995年的19% 和12%提升至了2017年的32%和19%。我们断定其重要原因在于两者提供的“延迟征税”等系列税收优惠政策。商业 养老保险业务的EV贡献测算：中性（乐观）假设下，EV贡 献度（EV评估价值的增量/2017EV）为4.8-5.7%（8.3-9.9%）。 中性假设下对国寿、平安、太保、新华的 EV贡献度分辩为 5.0% 、5.0%、5.7%和4.8%；乐观假设下分辩为8.6%、8.6%、 9.9% 和8.3%。商业养老保险将贡献新的价值增长点， 保险公 司2018年一季度保费下滑的危险基本消化；估值低位，期 待保障型产品需要带动价值重启增长。公司介绍中国平安、中国太保。特别提醒：EV贡献展望鉴于个税缴纳人数、参与率、月均缴费额、NBVMargin和市场份额等假设，不代表上市公司未来实际情况。EV贡