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以古观今，如何看待本轮化工行情 回顾历史，工业品 PPI 与 M2 存在着明显的滞后性，以 2009 年-2012 年为例，2009 年底以来货币政策逐步收紧，2009 年 11 月开始 M2 同比增速开始一路回落，但是化工 PPI 由于滞后性的原因，2009 年 7 月份工业品 PPI 跌到谷底，之后一开始一路攀升。2009 年 11 月-2011 年 7 月份期间，M2 同比增速几乎一路下滑，但是工业品 PPI 则是先一路上行后高位震荡，高位震荡维持时间长达 1 年之久，化学原料及化学制品制造业 PPI 走势与工业品 PPI 走势几乎一致：相当于 M2 同比增速见顶到 PPI 同比增速见顶滞后近两年时间。而本轮 M2 同比增速见顶是在 2020 年 6 月份，距离现在仅有不到 1 年时间，因此 PPI 距离见顶理应还有一段时间。 图 1：M2、工业 PPI、和化工 PPI 之间关系 资料来源：wind、 美国货币宽松与油价关系：我们仍然以 2008-2014 年期间的货币政策作为参照，美联储在此期间存在三轮 QE：第一轮 QE 为 2008 年 11 月至 2010 年 5 月，第二轮 QE 是 2010 年 10 月至 2011 年 6 月，第三轮 QE 是 2012 年 10 月至 2014 年 11 月；三次 QE 效果依次递减，但是由于原油价格以美元计价，在这三轮量化宽松期间原油价格的走势与 QE 走势基本一致，一直到 2014 年下半年 QE 的退出，原油价格开始高位回调。而本轮疫情影响下的 QE 自 2020 年 3 月开始，油价也基本在 2020 年 3 -4 月触底 15 美元/桶一路上涨至当前的 68 美元/桶。根据美联储，本轮 QE 退出大概率是在 2022 年底，由此原油价格预计在 2022 年底之前应该都维持 60-75 美元/桶震荡局势。 行业动态研究报告 图 2：美联储货币宽松和原油价格走势 资料来源：wind、 景气判断的预期差：本轮景气起于 2020 年 10-11 月份，在需求旺季、补库存周期、海外装置开工受限的情况下，景气开始逐步高涨，而且在春节前后的淡季仍然维持坚挺，进入春季旺季后再度拉涨，进入四月份后部分产品价格略有回调，但是包括二氯甲烷、氨纶、PO、三聚氰胺、醋酸、辛醇、正丁醇、DMF、丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸丁酯、钛白粉、电石、PVC 等在内的许多产品则创历史新高或者在创新高的路上。市场担心之处在于：Q2 季度本属于化工的传统淡季，叠加前期产品价格上涨过快过高也不可避免的会抑制部分需求， 同时欧美疫情恢复后国外化工装置负荷持续提升，三者成为资本市场担心景气下滑的原因所在；根据我们编纂的化工景气指数的确进入 4-5 月份有所反复，但是与市场预期不同的是：在 4-5 月本属于化工的淡季，产品价格 回调的力度并不强，以丁辛醇、电石为例，前期价格快速上涨后抑制了部分需求，之后价格下调，但是进入 4月下旬产品价格再度重新回涨，下游需求采购虽然变为谨慎但是刚需仍有强支撑，而淡季产品价格的韧性超出市场预期。 当 当前价差分位数 行业动态研究报告 当前价格分位数1009080706050403020100?PE（无价金差属 当前价格分位数 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0? PE（无价金差属）硅（碳无酸价二差甲）酯 差） 软泡聚醚 PP（无价差）LNG（无价 PC 0? R32 人棉纱 PA6 R134a 10 粘胶短纤 乙二醇 己内酰胺 20 TDI 30 己二酸 R22 40 PTA 烧碱 50 硬泡聚醚 丙烯（纯PMDDHI） 聚合MDI 60 PVC（电石法） 70 R125 丙烯酸 纯碱 涤纶POY 80 有机草硅甘DM膦C 炭黑 90 甲烷 二氯 PO 尿素 丙三烯酸钛正聚醋辛氨氰丁甲白丁DM酯纶酸醇粉醇胺F 100 资料来源：wind，百川资讯，卓创资讯，（注：右上角难以区分，价格、价差均位于 90 分位数以上的产品包括二氯甲烷、氨纶、 PO、三聚氰胺、醋酸、辛醇、正丁醇、DMF、丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸丁酯、钛白粉） 景气超预期的内在原因，我们梳理近期价格涨跌排前的主要产品及其原因如下： 价格上涨的产品，丁辛醇：供方减少、需求接受度尚可；丁辛醇前期价格先暴涨后跌近期再度回到前期价格高位；三聚氰胺：供方检修或停产，需求刚需支撑并试探向下游涨价；钛白粉：成本支撑、供给紧张、库存底；需求采购刚性；草甘膦：需求订单充裕，供给开工较高；化肥：通胀下农产品价格坚挺、需求向好，供给端产能连年减少；醋酸：供方检修、需求向好、库存底部。 价格下跌的产品，MDI：下游大的冰箱冰柜厂产销维持正常，TPU、鞋底原液、浆料行业需求低迷，供方检修仍存