从大宗商品涨价到资产配置.docxVIP

正文目录 市场主题：大宗商品涨价背景下的资产配置 4 回顾：供需错位“助攻”大宗商品，国内股债均迎来反弹 4 市场主题：大宗商品涨价背景下的资产配置 4 大宗商品涨价背后：疫情影响下的供需错位 4 全球错位复苏由“中国领先”转向“美国追赶”，对大宗商品价格仍有支撑 7 大宗商品涨价对经济和市场的影响路径 9 投资启示 13 估值与相对价值：都不便宜，但性价比偏向债市 15 大类资产：各类资产都不便宜 15 股债性价比仍对债市略有利 15 利率债：短端处于 2010 年以来历史低位，中段相对估值尚可 16 信用债：评级利差分化仍显著，挖掘局部机会 18 资产配置：迎接波动，局部可为 19 股票：继续挖掘结构机会 20 债券：区间震荡难改，供求和资金面主导短期波动 21 转债：聚焦个券并提升组合分散度 22 理财与货基：收益率水平仍不高 22 汇率：美元不弱，人民币震荡偏强 23 黄金：复苏+再通胀下，实际利率上行继续压制黄金表现 23 大宗商品：仍处于风口，但短期有透支嫌疑 24 风险提示 24 图表目录 图表 1： 大类资产表现：海外延续 risk-on 风格，国内在流动性预期扰动下阶段性 risk-off 4 图表 2： 南美资源国自年初以来每百万人新增病例上升 5 图表 3： 2020 年全球铜资源分布比例，南美两国占比超 1/3 5 图表 4： LME 铜库存仍不高，助推价格走强 5 图表 5： OPEC 供给仍未完全恢复，原油价格走强 5 图表 6： 美国原油钻井开工数仍不及疫情前的一半 5 图表 7： 螺纹钢与国债收益率走势分化 5 图表 8： 美国疫苗接种推进、疫情受控、政府管制程度下降 6 图表 9： OECD 上调发达国家实际 GDP 增长预期 6 图表 10： 年初以来比特币的上涨就有对主权货币的“不信任票” 7 图表 11： 今年 1-2 月上涨时沪铜主力合约虚实比明显高于季节性 7 图表 12： 去年全球对能源的投资整体下滑，但对新能源投资基本稳定 7 图表 13： 预计到 2050 年，不同技术路线下光伏对铝和铜的累计需求 7 图表 14： 美国典型体验式消费场景人流量已逐渐向疫情前回归 8 图表 15： 交通、外出餐饮、娱乐等体验式消费是去年的主要拖累项 8 图表 16： 美国一季度 GDP 显示，消费全面回暖，继续支撑经济复苏 8 图表 17： 消费支出与实际 GDP 总体增速高度相关 8 图表 18： 疫情期间，美国居民“有钱没处花”，个人可支配收入与消费支出出现明显背离 9 图表 19： 美国对中国经济复苏节奏的“追赶效应”有望持续 9 图表 20： 美国复苏仍领先欧洲，美元指数有阶段性反弹可能 9 图表 21： 大宗商品价格对 PPI 同比增速有一定领先性 10 图表 22： PPI 对非食品 CPI 略有领先，后者波动幅度更小 10 图表 23： 中国 PPI 对美国核心 CPI 也有一定领先性 10 图表 24： 即使假设油价年内就此横盘，低基数也将助长美国通胀压力 10 图表 25： 社消和更多消费占比显示，终端需求修复仍需时间 11 图表 26： PPI 由生产资料向生活资料的传导偏弱 11 图表 27： 南华商品指数与彭博商品指数的相关性，反映了两轮大宗商品上涨时期不同的宏观背景 11 图表 28： 两段大宗商品涨价时期 A 股各行业毛利率变化，行业集中度与转嫁能力是关键 12 图表 29： 大宗商品上涨时期，金融条件往往倾向于收紧 12 图表 30： 大宗商品走强往往对应美元走弱、资金流向新兴市场 12 图表 31： 在传统“增长-通胀”框架四阶段划分中，大宗商品涨价带来了滞涨隐忧 13 图表 32： 四阶段划分下的资产表现，在由复苏向过热过渡的阶段中，商品、权益、转债表现较好，风格逐渐由成长转向周期，人民币偏强 14 图表 33： 大类资产表现与估值全景图 15 图表 34： 目前股债性价比仍对债市略有利，但实际上二者在历史纵向比较来看都处于偏贵水平 16 图表 35： 简单配置策略近期仍偏好债市 16 图表 36： 国债收益率整体略低于去年末水平 17 图表 37： 国开债收益率整体略低于去年末水平 17 图表 38： 10 年期国债收益率在 2007 年以来 25 分位数震荡 17 图表 39： 1 年期下行至 2007 年以来 25 分位数 17 图表 40： 国债期限利差 17 图表 41： 10 年-1 年期限利差 17 图表 42： 国债收益率曲线凸性 18 图表