是要降准了吗.pdfVIP

7 月 7 日国务院常务会议提出，要“适时运用降准等货币政策工具”。国常会仍然关 注大宗商品价格上涨对企业成本、企业生产等的负面影响，相应地要求货币政策在坚持不 搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具， 进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。在市 场在讨论美联储 Taper 、国内货币政策趋稳的市场环境下，国务院今年以来首次提及降准 大超市场预期，债市夜盘也大幅上涨。如何理解国常会提及降准？后续降准是否会落地？ 将以何种方式降准？ ▍经济基本面和政策逻辑 经济增长略低于预期，但通胀隐忧仍存 当前经济基本面方面，一方面，经济增长略低于预期，5 月数据显示经济仍处在向上 修复的过程中，但投资和消费的修复斜率略低于预期，出口增速有所回落。具体而言，强 需求+供给约束的组合下，工业生产维持强势。5 月规模以上工业增加值同比增长8.8% ， 两年平均增长 6.6% ，较上月回落 0.2pct。从疫情后支撑经济的“双轮驱动”地产和出口 来看，地产销售投资小幅波动，出口增速回落但韧性犹存。地产投资边际降温但仍具韧性， 基建投资回落，消费修复速度趋于平坦，略低于预期。 图1：疫情后“双轮驱动”的经济增长（%） 资料来源：Wind ，中信证券研究部 注：2021 年增速经过以2019 年同期为基数的几何平均处理 另一方面，尽管油价短期波动较大，但中长期油价中枢或处中高位的，通胀隐忧仍存。 短期而言，近期油价受到 OPEC+谈判的影响波动较大，但从中长期来看，油价中枢可能 在需求持续增长的作用下保持在中高水平。除此之外，大宗商品价格自 5 月份调整以来， 除铜价走低外，原油和黑色系大宗商品仍然有不小涨幅，根据PMI 出厂价格、铜油钢、五 大行业三个模型计算PPI 同比，预计6 月份通胀仍然维持较高水平，PPI 同比仍然将维持 在8.5%~8.9%的高位水平，CPI 同比小幅下滑至1.2%上下，其中非食品CPI 同比将上行 至2%附近。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 债市启明系列 ｜2021.7.8 图2 ：油价与PPI 同比趋势一致（%，美元/桶） 图3 ：6 月通胀预计维持较高水平（%） PPI:全部工业品:当月同比 布油（右轴） CPI:非食品:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 CPI:当月同比 15.0 140 9 120 10.0