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? ? ? ? ? 传媒上市公司投融资效率评价 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 传媒上市公司的融资效率定义为：在一定的经济环境和行业背景下，传媒上市公司筹集资金并使用资金的能力。传媒企业是高风险、高投资行业，在传媒上市公司的资本市场，融资的规模大小是大家普遍关注的问题，但是融资的使用效率究竟如何却少有人探索。如果企业只关注扩大资金的获取量以及拓展资金获取渠道，而忽视对资金的合理使用，则一方面会增加企业的成本和负债，另一方面还会造成有限的社会资源的浪费，所以本报告围绕融资效率展开分析。 目前研究企业融资效率用得比较广泛的方法是DEA方法。DEA模型是由美国运筹学家Charnes等提出的一种效率评价方法，近年来该方法主要被运用于经济效率评价、资源配置、经营效率等方面的评价。因此，本报告利用DEA方法建立评价指标体系，设置一个适用于评价我国传媒上市公司融资效率的DEA模型。选取我国64家文化传媒上市公司作为样本，获取其2017年年报数据，以评价2017年我国传媒上市公司的融资现状。 一 评价模型构建 （一）数据分析方法 数据包络方法（DEA）是一种以相对效率为基础的目标决策方法，包括CCR模型和BCC模型。 CCR模型的假定条件是规模报酬不变，有m种投入指标、n个决策单元和q种产出指标，公式如下： 在式（1）中，S-和S+依次是第i个决策单元的投入与产出的松弛变量，（λ＝λ1，λ2，…，λi），Xi为第i个决策单元m维投入列向量；Yi为第i个决策单元的q维产出列向量。 在CCR模型的基础上加入一个凸性假设∑ni=1λi=1则为BCC模型，BCC模型还能判别决策单元所处的规模报酬阶段。在传媒公司的投融资过程中，资金投入规模收益是会随着资金经营能力的不断提升而发生变化的，因此BCC模型正好符合传媒公司投融资的特点。 （二）建立评价指标体系 采用DEA方法的关键在于选择投入和产出的指标，为了使投入指标间和产出指标间不存在强线性关系，用因子分析法进行筛选，最后选择了8个指标。在投入指标这一块，选择体现偿债能力的“营业成本”，体现融资成本的“筹资活动分配股利、支付利润或偿付利息支付的现金”，以及体现融资规模的“资产总额”和“资产负债率”这4个指标[1]。而产出指标则选择了体现企业盈利能力的“总资产净利润率”和“加权平均净资产收益率”，体现经营效益能力的“净利润”，以及体现企业成长能力的“营业收入增长率”。具体如图1所示。 图1 传媒上市公司融资效率分析指标 1.投入指标选择 （1）营业成本。该指标影响企业获取收益的能力。 （2）筹资活动分配股利、支付利润或偿付利息支付的现金。该指标反映企业融资过程中产生的成本。 （3）资产总额。作为企业经营的基础，资产总额代表企业的资产规模，反映企业的经营实力、偿债能力及抵抗风险的能力。 （4）资产负债率。衡量企业的负债情况，该指标越大，表示企业负债比重越大。 2.产出指标选择 （1）总资产净利润率。该指标是衡量企业报告期净利润与资产负债表中资产总额这两个要素之间比例关系的指标，也可衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得的利润。 （2）加权平均净资产收益率。该指标衡量企业的盈利能力，数值越高说明企业前景越好。 （3）净利润。该指标可用来评价企业的经营效益和偿债能力。 （4）营业收入增长率。该指标反映企业的成长能力和发展潜力。 （三）样本选取与数据来源 1.样本选取 本报告选用证监会分类行业板块中的传媒板块，数据来源于和讯网和巨潮资讯网。一方面，考虑到样本数量的完整性，删除ST和*ST个股、年度内公司经营有过变更的个股、上市时间过晚使得同比数据量不足的公司；另一方面，考虑到DEA模型对自由度的要求，样本数量需要在指标总数两倍以上，最终选择了数据完整的64家传媒上市公司作为样本数据，保证样本公司数量在指标总数量（4+4）的两倍（16）以上，64大于16，符合要求[2]。 2.数据来源 获取上市公司公开发表的2017年年报数据，以此对2017年融资效率状况予以评价。本报告所有数据查询自和讯网、巨潮资讯网等金融数据公开网站。 （四）数据的无量纲化 本报告采用的DEA模型需要运用DEAP2.1软件对样本进行分析，DEAP2.1软件要求输入数据都非负，否则会持续报错。但是根据收集到的数据，净利润、营业收入增长率等产出指标出现了负值，所以需要对数据进行正向化处理。根据经验主义原则，采取样本无量纲化方法对原始数据进行处理，分为两步：首先，对原始数据进行线性变换，使结果值映射到［0—1］之间；其次，考虑到有的数值如增长率等非常小，为了保证计算精度，所有的值再乘以100同步放大。具体公式如下： 其中，mj=min（Xij），Mj=max（Xij），yij=［0，100］，i，j=1，2，