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第六章 投资风险调整和实物期权 第一节 投资风险调整方法 补： 最佳资本预算 第二节 资本预算中的其他问题 第一节 投资风险调整方法进行不确定性分析有两种基本的方法 风险的概率分析方法 现金流贴现率调整法 一、风险的概率分析方法 通过改变假设条件并研究这一改变对投资分析结果的影响力，来测试该投资分析的适用性；然后利用以上所得出的结果进行最终的项目决策。 风险的概率分析方法 （一）敏感性分析（Sensitity Analysis）（二）场景分析 (Scenario Analysis)（三）盈亏平衡分析(Breakeven Analysis)（四）决策树分析(Decision Tree Analysis)（一）敏感性分析(Sensitity Analysis) 这是研究投资决策方法（NPV、IRR等）对项目假设条件变动的敏感程度的一种分析方法。 1. 敏感性分析的步骤第一步：基于对未来的预期，估算基础状态 分析中的现金流量和收益。基础状态分析是运用项目各要素最可能发生的价值为基础资料所进行的项目分析。第二步：找出基础状态分析中的主要假设条件。通常基于以下两类假设的研究比较有意义：①.最具影响力的因素；②.最不确定的因素。 第三步：改变分析中的一个假设条件，并保 持其他假设条件不变，估算该项目 在发生以上变化后的NPV或IRR。第四步：把变动结果列在图形或表格中， 表示出每一个变量的变动对NPV 或IRR的影响。第五步：把所得到的信息与基础状态分析相 联系，从而决定该项目是否可行。敏感性分析元假设折现率为20%。净现值大于零，说明该方案可行。敏感性分析1 确定每年净现金流量的下限临界值。元 低于该值不可行，现金流量的变化范围为207536元（1400000元-1192464元）。2 确定可回收期限的下限的下界临界值。低于回收期10年多少时，该方案为不可行。 年金现值系数=5000000/1400000=3.571(年) 查表利率20%栏内，6年的年金现值系数为3.26，7年的年金现值系数3.605，用内插法。投资回收年限=6年+12个月*(3.571-3.326)/(3.605-3.326)=6年11个月 3 确定内含报酬率的变动范围。按20%的折现率计算，有NPV为870200元，说明内含报酬率一定大于20%。确定折现率为何值时，NPV为负数。已知年金现金系数为3.571,查表在10年行中，25%时年金现金系数为3.571，说明内含报酬率的变动范围在20%-25%之间。敏感性分析绘制敏感分析图单位售价销售量基准收益率20设备投资单位变动成本-30-20-100102030横坐标是不确定因素的变化率，纵坐标是内含报酬率。 2. 敏感性分析的局限性①.无法给出每一个数值发生的可能性；②. 现实中很多变量会同时发生变动；③. 对敏感性分析结果的主观应用；（二）场景分析(Scenario Analysis) 这是对一系列特定的远景概况（基于宏观经济、产业和公司因素）下项目NPV和IRR所进行的分析。 1. 场景分析的步骤第一步：选择建立场景概况所需要的因素，通 常基于公司经营业务的类型和影响项 目未来成功的最大不确定性因素。第二步：估算每种场景下投资分析变量的价值。第三步：估算每种场景下项目的NPV和IRR。第四步：基于所有场景下的项目NPV进行决策。远景概况分析【例】假设航空公司整体盈利能力超过50亿美元，航空业的财务健康状况已经提高；航空公司整体盈利能力超过介于0.5-50亿美元之间，则表明航空业的财务健康状况仍未提高；如航空公司整体盈利能力低于0.5亿美元，则表明航空业的财务健康状况已经恶化。波音777项目远景概况分析远景概况飞机销量（架/年）销售价格（百万美元/架）NPV/百万美元IRR/%航空业的财务健康状况已提高1201351097143.42航空业的财务健康状况未提高10013052227.82航空业的财务健康状况恶化80125-17011.42 2. 场景分析的局限性①. 在许多情况下，这种假设并不现实；②. 场景分析对投资分析变量预期价值 的估算超出了基础状态的范畴；③. 场景分析缺乏明确的建议以指导决策者 如何运用该分析的结果进行项目决策。（三）盈亏平衡分析(Breakeven Analysis) 会计盈亏平衡是指公司为了保证避免会计亏损（使会计利润为零）而必须达到的销售量。财务盈亏平衡是指使公司的净现值为零所必需的销售量。 亿美元总收入总成本变动成本盈亏平衡点固定成本产量（以销售量为单位） 亿美元EAC为以初始投资为现值的年金总收入总成本盈亏平衡点产量（以销售量为单位）保本点分析(盈亏平衡分析)保本的每年现金流入＝5000000/10年期折现率为20%的年金现值系数 =5000000/4.193=