区域性股权交易市场发展的困境分析与转型思考.docx

? ? ? ? ? 区域性股权交易市场发展的困境分析与转型思考 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一 现状与困境：未真正进入多层次资本市场的序列 区域性股权交易市场发端于地方，在清理整顿中其合法身份得以确立，此后各地掀起建设区域性股权交易市场的热潮，形成遍地开花、每省（区、市）至少一个区域性股权交易市场的局面。随着多层次资本市场体系建设进程的推进，以及国家不断出台政策支持中小企业进入资本市场进行直接融资，区域性股权交易市场越来越受到重视，行业主管部门、国务院乃至国家领导人都曾在相关文件或讲话中提出推动区域性股权交易市场的创新发展。中国证监会《关于落实〈国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见〉工作要点的通知》《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》等规范文件中，明确提出区域性股权交易市场是多层次资本市场的重要组成部分，要加快区域性股权交易市场发展；2015年初国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议确定支持发展“众创空间”的政策措施，为创业创新搭建新平台，其中，作为推动创业创新的重要举措，要求要完善创业投融资机制，发展区域性股权交易市场便是其中之一。 然而，国家对于区域性股权交易市场的政策定位与其现实处境并不完全吻合，区域性股权交易市场的现实地位仍然非常尴尬，事实表明区域性股权交易市场目前仍然游离于多层次资本市场体系之外，具体表现如下。 第一，区域性股权交易市场与现有的主板、中小板、创业板、新三板市场少有交集，未建立与更高层次资本市场之间的互动与联系，包括理论探讨层面和实际操作层面都是如此。新三板市场目前虽未推出转板绿色通道，但作为主板、中小板、创业板市场预备役和蓄水池的地位已经得到确定并成为共识，而且主板、中小板、创业板的市场功能和市场变化已经对新三板市场产生了映射效应，这一点从私募抢滩新三板市场，挂牌公司市盈率走高，定向增发融资规模爆发式增长便可以看出。而区域性股权交易市场挂牌企业虽然也可以转板到新三板市场，甚至转到主板市场上市也无障碍，但两者之间缺少直接联系，在2014年牛市启动，新三板市场挂牌公司股权一同遭到热捧的同时，区域性股权交易市场却未感受到牛市带来的热度，而其挂牌企业也未能享受到资本市场狂欢式的繁荣盛宴。 第二，政府对区域性股权交易市场的定位有待提高。在国家鼓励区域性股权交易市场发展的大政策背景下，国家和金融主管部门却少有配套性的支持举措推出。新三板市场通过一系列的改革得到迅速发展，过去的一年中，市场规模飞速扩张，做市交易、定向融资迅猛发展，市场功能得到凸显，而区域性股权交易市场却未获太多的支持与关注，2014年的发展不温不火，甚至许多地方的区域性股权交易市场生存发展面临着困境，被新三板市场的迅速扩张挤占了生存空间。 第三，区域性股权交易市场的融资与交易功能尚未充分发挥，同资本市场的定位相去甚远。区域性股权交易市场困于私募融资与非公开转让，加之缺乏与市场定位相适应的投资者群体，各地区域性股权交易市场难以真正为中小企业提供融资服务，没有体现出作为资本市场的融资功能与交易功能。 第四，金融机构参与区域性股权交易市场的程度非常低，缺少具体的引导和支持性政策，甚至仍然存在着政策性的障碍。现有监管体系与区域性股权交易市场业务存在诸多冲突与不相适应之处，证券公司尚未在区域性股权交易市场找到具有吸引力的营利性业务，目前在区域性股权交易市场开展业务的机构多为民营投资机构，缺少投行经验，价值发现能力不足，更遑论提供融资和资本运作服务，并且水平参差不齐，执业能力与素质无法达到资本市场的要求。 总而言之，在区域性股权交易市场上，从政策支持到参与主体结构都存在着明显的不足与显著的缺陷。国家未给予具体的支持和配套性政策，反倒在清理整顿中平添了诸多限制；区域性股权交易市场缺乏有经验的运营管理团队；挂牌企业资源被新三板市场大量截流；中介机构缺乏执业经验、执业能力与市场资源。如上种种限制，导致区域性股权交易市场离真正的资本市场仍然有巨大差距。 国家工商总局2014年3月28日发布的《全国小微企业发展报告》显示，截至2013年底，全国共有小微企业1169.87万户，占企业总数的76.57%，将4436.29万户个体工商户纳入统计后，小型微型企业所占比重达到94.15%，小微企业已成为国民经济的重要支柱，是经济持续稳定增长的坚实基础。但是在解决中小微企业“融资难、融资贵”的问题上，虽然沪深证券交易所已经做了很多努力，但证券场内市场“门槛高、容量小”的特点，使广大中小微企业想通过中小板、创业板市场解决融资问题是很难的，反之区域性股权交易市场由于“门槛低、容量大”的特点对于拓宽中小微企业融资渠道、促进创新创业有着重要帮助。天津股权交易所作为我国场外交易市场的先行者，立足天津滨海新区开