盈利下行期如何配置.docxVIP

内容目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 1、 盈利下行期如何配置？ 6 1.1、 2011-2012：金融与消费轮动 7 1.2、 2018 年：金融与成长轮动 9 1.3、 2019-2020：消费与成长轮动 12 1.4、 当前盈利下行后行业如何轮动 15 2、 三因素关键变化跟踪及首选行业 17 、 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 17 、 9 月行业配置：首选化工、电气设备、汽车 18 3、 风险提示 20 图表目录 图 1：盈利下行周期中， 2011-2012 年、2018 年与 2019-2020 年市场经历结构性行情 6 图 2： 2011-2012 年盈利下行周期期间，经济由滞胀走向衰退 8 图 3： 2011-2012 年盈利下行期间市场风格在消费与金融之间轮动 8 图 4： 2011-2012 盈利下行期间，消费金融胜率更高 9 图 5：盈利为王是市场风格轮动的主要逻辑 9 图 6：2018 年盈利周期下行时经济基本面持续恶化 11 图 7：2018 年 Q3 至 Q4 经历了“金融抗跌→普跌→成长占优→普跌”的风格轮动 11 图 8：2018 年盈利下行期间，金融胜率更高 11 图 9：2018 年 Q2 金融板块单季度 ROE 表现占优 12 图 10：估值回调至底部区域凸显行业配置价值 12 图 11：2019-2020 年，经济受贸易摩擦、疫情冲击影响大幅下行 14 图 12：20 年初投资、消费数据均跌至历史低点 14 图 13：2019-2020 年 A 股市场经历了“消费成长共舞→成长→普跌→消费”的风格轮动 14 图 14：2019-2020 盈利下行期间，消费成长胜率更高 15 图 15：2019-2020 年业绩优势主要存在于消费行业 15 表 1：9 月重点看好行业及标的 19 表 2：9 月行业配置表 19 1、 盈利下行期如何配置？ 进入三季度以来，数据显示经济下行压力不断加大，且有失速回落的风险。在此背景下，企业利润端不断承压，本轮盈利周期的顶点渐行渐至。从市场表现来看， 9 月以来 A 股的交易主线向上游行业集中，寻找结构性机会难度加大，市场进入盈利下行周期的预期不断增强。以万得全 A 归母净利增速和 ROE（TTM）为参考指标，A 股历史上自 2008 年金融危机后，总共出现过四段典型的盈利下行周期， 分别出现在 2011-2012 年，2015-2016 年，2018 年和 2019-2020 年，其中，除2015-2016 年外，其余阶段市场均体现出结构性行情特征，指数的波动幅度较小， 找对机会是跑出超额收益的制胜法宝，相对当前市场具备重要的参考意义。本篇报告通过复盘历史上典型盈利下行周期中的结构性行情，侧重关注风格与行业如何轮动，以探究当前盈利下行周期中胜率较高的行业配置思路。 图 1： 盈利下行周期中，2011-2012 年、2018 年与 2019-2020 年市场经历结构性行情 资料来源：wind、 1.1、 2011-2012：金融与消费轮动 2011Q3 至2012Q3 的盈利下行周期中，经济由滞胀走向衰退，政策基调由紧转松。从经济数据来看，2011 年经济增速逐季下滑，一直持续至 2012 年 Q3，同时各项 经济指标如固定资产投资增速、工业增加值、社零增速等出现了全面的回落。PMI 指数在 2011 年下滑态势显著，直至 2012 年有所回升。从物价指数看，CPI 同比 在 2011 年中旬见顶回落，指示着经济周期已由滞胀步入衰退阶段。自 2010 年开 启的政策紧缩周期也在 2011 年下半年转向，以应对内部经济衰退和外部欧债危 机的加剧。标志性事件为 10 月央行延缓发行三年期央票和 12 月降准 0.5?。2012 年宽松力度再次加码，一是货币政策方面两次降准降息，二是大批投资项目获发改委批复，带动基建地产投资再度上行。宏观基本面的下滑对应了 A 股公司基本面的回落，万得全 A 单季度归母净利增速由 2011Q3 的 13.2?下降至 2012Q3 的 -2.3?，同期 ROE（TTM）由 15.9?降至 13.5?。直至 2012 年 Q4 经济增速企稳回升，A 股盈利出现改善。 2011Q3 至 2012Q3 的盈利下行周期中，市场整体趋势性下行，经历了“消费抗跌 →金融占优→同涨同跌→消费抗跌”的风格轮动。本轮盈利下行周期中，万得 全 A 跌幅达到 23.2?，市场整体呈现趋势性下行，仅在 2012Q1 出现短暂的小幅反弹。整个盈利下行周期中，申万一级行业收益全部为负，二级行业中仅有 5 的行业取得正收益，寻找赚钱机会的难度相对 2010 年显著加大。从风格轮动的角度看，市场经历了“消