建材行业逻辑验证与再探，寻找领先身位企业.docxVIP

投资要点 我们根据 2021 年建材行业三季报与其他相关周期品及地产产业链下游行业进行对比，得出如下结论： 水泥：Q3 限产限电主导行情，但与历史相比缺乏需求逻辑：我们认为 8-9 月的各地“双控双降”政策出台，导致水泥供给端明显受限， 销量同比持续下行，叠加成本煤炭价格大幅上涨，导致 Q3 水泥行业罕见利润同比下滑；整体行业表现继续明显落后于钢铁、煤炭、玻璃等“总量”逻辑领先的大宗品。随着 10 月水泥价格陆续新高， 及煤价近期受到调控逐步下行，Q4 行业盈利敞口将明显扩张。但是我们认为此轮限电行情与历史 2010 年及 2012 年相比缺乏了需求逻 辑，水泥产量自 5 月开始步入下行通道，目前旺季不旺低产能利用率状态仍难看到“边际”逻辑反转，机会可能仍来自于类似上峰等有超越行业的成长性的个股。 玻璃：供给托底，待滞后需求启动。我们认为 9 月以来受到地产风险事件以及限电影响，竣工需求释放节奏被打乱，企业出货同比下降，出现旺季累库现象。我们认为中长期视角下供需缺口客观仍然存在，当期环保限产及高窑龄产线作为供给“滚动调节阀”对价格形成托底作用，且目前库存天数仍处于正常偏低水平之上，价格向下有底，向上仍有弹性。2021Q3 信义、旗滨盈利能力仍显著领先， 南玻、金晶科技等玻璃企业经营利润同比皆大幅抬升。进入 Q4 后， 成本结构中纯碱及燃料价格提升较快，企业盈利环比承压，高龄窑炉出