2022年政策和流动性展望分析报告：政策确定性.pdfVIP

债券研究 证券研究报告 债券深度报告 2022 年01 月04 日 【债券深度报告】 政策变局中的 “确定性” ——2022 年政策和流动性展望 ❖ 1、总述：对政策路径和空间的认识，比没有把握的“精确”判断更重要 第一，我们不必去强求精确但没有把握的结论，尤其是对货币政策节奏的判断。 第二，关注确定性强的侧面，尤其是已发生的政策思路变化和未来政策的空间。 第三，需要明确我们在讨论“宽信用”时，究竟在讨论什么。 ❖ 2 、房地产调控政策：预期收缩形势前所未有，调控放松形式或也改变 第一，调控政策的重大变化在融资端，调控政策主体目标可能存在不一致。 第二，2011 年后共经历四轮放松周期。 第三，当前面临的情况是，地方政府和居民预期收缩，并且逆转难度高。 第四，放松周期一般分为四个阶段，当前处于第三阶段。 第五，改善型需求、人才政策、支持性政策或是政策调整的优先选项。 ❖ 3 、财政政策：确定性视角下的五个趋势 相关研究报告 第一，2021 年“超收”几乎成定局，为2022 年财政发力提供空间。 《【华创固收】宽松加速退出，疫情扰动持续— 第二，2022 年税收收入面临压力或随着工业品价格的下行周期而加大。 —12 月海外月度观察》 第三，土地市场成交到财政收入端滞后半年，明年政府性基金收入压力较大。 2021-12-24 第四，支出端的确定性体现在财政体制改革的延续，土地出让收入使用范围调 《【华创固收】“局促”环境下的应对——2022 整，项目预算管理趋严是大势所趋。 年可转债年度策略报告》 第五，付息压力逐年加大，或也部分挤占财政发力的空间。 2021-12-27 ❖ 4 、货币政策：政策空间充足，工具组合形式反映政策态度 《【华创固收】2022 年专项债资金重点支持什么 第一，货币政策操作方式进一步转变，宏观审慎政策指引发布。 项目？—— “债问”2022 系列之五》 第二，就业压力意味着货币政策宽松方向的维持，但不能决定节奏和边际；地 2021-12-28 产调控或更多影响当前货币政策宽松的节奏和形式。 《【华创固收】疫情反复之下，消费能否回归？ 第三，货币政策空间充足，降准或仍是主导工具，降息不同形式有不同含义。 —— “债问”2022 系列之六》 第四，再贷款崛起是结构性目标决定，逆回购风格变化或将延续。 2021-12-29 ❖ 5、流动性和货币市场：平稳中，有机遇 《【华创固收】基建的增量可能来自哪里？—— 第一，就总量流动性而言，刚性缺口仍在，关注跨节时点，超储率意义淡化。 “债问”2022 系列之七》 第二，2022 年资金价格中枢仍取决于政策利率，边际受逆回购影响较大。 2021-12-30 第三，对于同业存单，偏长期限占比提升趋势或维持，预计2022 年供需意外 因素不多，价格或稳中有降。 ❖ 6、信贷社融指标分歧加大，货币信用组合变幻无常 第一，预计2022 年信贷增速将继续回落，或于年中触底，社融增速趋于震荡。 第二，社融脉冲是解释国内经济景气周期更好的信用指标，稳定领先一个季度。 第三，社融增速与社融脉冲的波动方向基本一致，社融增速也可以作为信用周 期跟踪的简化指标，不过社融增速波动正在趋平。 第四，新常态之前，货币信用周期基本同步波动，错位时间段相对