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金 融 工 程 基于多维度行业景气度与估值动量的行 2022 年3 月11 日 东 业轮动策略 金融工程 深度报告 兴 ——资产配置系列之三 证 券 股 投资摘要： 份 有 行业景气度反映了行业中上市公司的整体经营状况，景气度上行的行业往往会获得投资者的追捧。行业估值的变化也表现出 限 较强的持续性，估值提升的行业在未来估值进一步上升的可能性也较大。因此，行业景气度和估值的变化能够对行业收益率 公 的预测起到重要作用。本篇报告重点从多个维度构建行业景气度和估值动量的因子，探索中期行业配置策略。 司 在构建行业因子时，我们首先将季度财务数据调整为TTM 数据，然后采用整体法、中位数法、流通市值加权法以及龙头股法 证 等方法将个股财务数据合成行业财务数据，进一步计算相关指标，最后计算指标同比或环比的变化。 券 为了衡量行业景气度的变化，我们构建了盈利类和质量类因子。随后，我们将同一类型的因子，以等权的方式合成大类因子。 研 究 得到的盈利和估值因子对行业收益率都具有显著的预测能力。盈利因子的IC 均值为5.62%，多空组合的年化收益率为11.71%， 夏普比率为0.88 。质量因子的IC 均值为4.69%，略低于盈利因子，多空组合的年化收益率为4.69%，夏普比率为0.55 。 报 告 估值变化方面，我们构建了估值动量类指标，通过因子等权合成估值动量因子，并与传统的价格动量指标进行对比。估值动 量因子的IC 均值为6.84%，多空组合的年化收益率达到了9.82%，夏普比率为0.58 。相较于传统价格动量因子，估值动量因 子的 IC 均值更高，风险调整的 IC 也相对占优，虽然多空组合的年化收益率略低于价格动量因子，但多空组合波动率相对较 低，多空组合的夏普比率和最大回撤都优于价格动量因子。 通过分析盈利因子、质量因子和估值动量因子之间的相关性，可以发现三个因子之间整体相关性较低。我们将盈利、质量以 及估值动量因子以等权的方式进行合成，得到景气度估值因子。景气度估值因子在大部分月份IC 为正，IC 均值达到了8.88%， 风险调整的IC 为0.32 。景气度估值因子的多空净值更加平稳，年化收益率达到了18.54%，夏普比率达到了1.11。 我们根据景气度估值因子构建了行业轮动策略。策略的年化收益率为12.11%，夏普比率为0.44 。相较于行业等权基准，行业 轮动策略的年化超额收益率为 6.20%，信息比率为0.73 。策略在最近6 年均保持正超额收益，其中，2020 年有接近20% 的 超额收益。今年前两个月表现较好，累计超额收益率达到了5.25%。 我们进一步将北上资金因子纳入盈利因子、质量因子以及估值动量因子的行业轮动体系。景气度估值+北上资金的行业轮动策 略的年化收益率为13.62%，年化超额收益率达到了7.68%，信息比率达到了0.93 ，各项指标相比景气度估值策略均有一定改 善。 根据景气度估值行业轮动策略，我们给出最新 3 月的行业推荐，分别为煤炭、钢铁、有色金属、纺织服装以及电力设备及新 能源。我们也给出了可布局对应行业的ETF 列表。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券深度报告 金融工程：基于多维度行业景气度与估值动量的行业轮动策略 目 录 1. 行业景气度与估值动量4 2. 多维度行业景气度与估值指标4 2.1 指标构建原则与测试方法4 2.2 行业盈利水平6 2.3 行业