价值成长风格切换的规律和主要影响变量.docxVIP

引言：近期A 股和美股都出现了成长风格向价值风格切换的迹象 成长和价值是近期市场关注度较高的一组风格。A 股和美股在长期成长风格占优后，出现了疑似向价值风格切换的迹象。美股中，纳斯达克与标普 500 的比值从 2021 年 2 月开始下降。A 股中，高 PE 指数与低 PE 指数的比值从 2021 年底开始结束近 3 年的上行，开始震荡下行。 以 2021 年四季度基金持仓来看，机构重仓的前五大板块分别为食品饮料、电子、电气设备、医药生物和化工，以成长风格为主。2022 年年初以来指数波动较大，成长风格板块回撤尤其剧烈，机构重仓的前五大板块回撤幅度均在 10-20?左右。 成长和价值风格基本面差异较大，成长风格盈利弹性较大，价值风格安全边际较高。2022 年市场担心 ROE可能偏弱，很多板块的盈利情况需要时间被验证，低估值是选股的核心逻辑。2019 年-2021 年持续 3 年的成长风格是否会出现向价值风格大级别的切换，应该是 2022 年市场关注的核心问题之一。 图 1：A 股和美股在长期成长风格占优后出现了向价值风格切换迹象（单位：倍数） 纳斯达克/标普500 高PE指数/低PE指数（右轴） 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 2019/01 2019/07 2020/02 2020/08 2021/03 2021/09  0.08 资料来源: 万得， 一、如何划分成长和价值风格？ 在对成长和价值风格的择时问题进行探讨之前，首先需要明确的是，何谓成长风格？何谓价值风格？最普遍的一种解释是，成长风格的标的长期发展空间大，增长速度快，市场给予较高的估值。价值风格的标的长期发展空间有限，增长稳定，股息较高，市场给予较低的估值。 市场对成长和价值风格划分的方法主要有以下四种。 主观分类：直观但较难反映微观差异 第一种划分方法是按照板块的估值、景气度主观分类。这种分类方法的优点是能够直观的反映行业的整体性质。如成长风格板块一般分布在电力设备、TMT、军工、电子等行业。价值风格板块一般分布在银行、房地产、建筑建材、交通运输、公用事业等板块。 这种方法的主要弊端是，同一大类板块不同细分领域会存在成长性和估值的差别，即使是同一个一级行 业，不同的公司可能差别也很大。比如消费板块的白酒、医药生物、社会服务等，作为核心资产可以被划分到成长风格。而同为消费板块家电行业的部分白马股，由于业绩稳定，分红较高，多被划分到价值风格中。再比 如同为非银金融行业，传统的券商往往被划分为价值风格，而互联网金融却通常被划分为成长风格。 表 1：2004-2021 年涨幅前 5 板块汇总（单位：） 2004 2005 2006 2007 2008 2009 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 传媒 28.30 银行 29.96 非银金融 168.59 煤炭 186.96 电力设备 23.41 汽车 159.71 煤炭 21.34 国防和军工 17.26 银行 43.22 有色金属 165.89 医药生物 22.04 煤炭 119.02 交通运输 17.78 社会服务 16.88 食品饮料 40.60 美容护理 164.96 农林牧渔 18.88 有色金属 96.15 电力设备 14.81 食品饮料 14.86 房地产 22.99 国防和军工 139.04 建筑装饰 18.85 家用电器 75.48 通信 12.47 电力设备 7.40 机械设备 22.29 电力设备 114.27 通信 12.32 电子 62.32 2010 2011 2012 2013 2014 2015 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 电子 55.07 银行 15.76 房地产 28.56 传媒 113.84 非银金融 70.93 计算机 90.49 医药生物 43.40 食品饮料 11.59 非银金融 24.93 计算机 73.82 建筑装饰 30.03 纺织服饰 79.44 机械设备 43.22 房地产 -0.54 美容护理 22.07 环保 63.96 钢铁 27.26 轻工制造 79.18 美容护理 41.90 传媒 -1.03 建筑装饰 15.37 电子 48.59 房地产 13.49 社会服务 69.10 计算机 41.50 公用事业 -1.15 家用电器 12.67 家用电器 45.33 银行 12.24 传媒 65.16 2016 2017 2018 2019 2020 2021 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 板块 超额收益 食品饮料 19.97 食品饮料 4