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2021 年度餐饮板块概述
2021 下半年疫情反复较为频繁，新店爬坡致使经营指标承压。新冠疫情对消费者线下消费意愿造成不利影响，随我国接种率提高及防控措施有效性逐渐增强， 2021 年疫情整体相对缓和，餐企经营整体有所回暖。自门店来看，各餐饮品牌成熟门店经营均呈现较为明显的恢复态势；2021 年下半年疫情反复较为频繁且与餐饮开店旺季重叠，叠加新设门店普遍具备一定爬坡期，各品牌新开门店经营压力普遍较大，致使经营数据表现有所承压。
参照展店、单店经营恢复的整体逻辑，我们认为疫情反复并未对餐饮门店展店速度造成影响，头部餐饮品牌展店速度仍未达上限。单店经营方面，在疫情仍有反复及可选消费相对疲软的不利背景下，老店业绩的修复进一步印证了头部品牌的疫后修复逻辑，随后续疫情缓和，老店经营修复及新店爬坡结束均会成为利润释放的驱动因素。
九毛九
营收端维持高增、盈利能力不断改善。2021 年九毛九集团实现营收 41.8 亿元，同比增长 54%；实现经调归母净利润 3.8 亿元，同比增长 227.6%；实现经调归母净利率 9.1%，同比增长 4.8pct。太二酸菜鱼为公司核心品牌，高速展店驱动营收增长，带动集团营收逆势正增。基于太二酸菜鱼经营效率高、盈利能力强，随营收比重不断提升，九毛九集团盈利能力再创新高。
图 1. 2021 年，九毛九集团实现营收 41.8 亿元 图 2. 2021 年，九毛九集团盈利能力创新高
41
41.8
26.9
27.1
14.7
18.9
40
30
20
10
0
2017 2018 2019 2020 2021
60%
50%
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30%
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4 3.8
2.
2.2
1.2
0.8
0.8
2
1
0
2017 2018 2019 2020 2021
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8%
6%
4%
2%
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营业收入(亿元) YoY(右轴) 经调归母净利润(亿元) 经调归母净利率(右轴)
招股说明书、公司公告， 招股说明书、公司公告，
太二盈利能力维持高位，营收占比不断提升。截至 2021 年末，太二酸菜鱼门店
共计 350 家，全年净增 117 家，基本完成全年展店目标；太二高速展店带动营收端增长，营收占比持续提高至 78.8%。自盈利能力看，太二经营利润率逆势增长至 21.8%，九毛九推行精简化，成效显著，实现经营利润率 19.4%。预计随后续疫情缓和，品牌经营利润率仍有较大改善空间，有望抬高集团盈利能力。
400
300
200
100
0
2017 2018 2019 2020 2021
太二门店数量 九毛九门店数量太二营收占比(右轴)
100%
80%
60%
40%
20%
0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
2
22.3%
20.8%
21.8%
18.0%
18.5%
2017 2018 2019 2020 2021
集团经营利润率 太二经营利润率九毛九经营利润率
招股说明书、公司公告， 招股说明书、公司公告，
注：2020 年经营利润率口径存在调整，后续数据可能不具备可比性
同店业绩表现良好，翻台率承压系新店爬坡及低线城市比重提升所致。同店表现及翻座率表现略有分歧，2021 年太二营收同比增长 5.7%，整体翻台率自 3.8 下降至 3.4。我们认为分歧的原因为新店爬坡叠加太二渗透低线城市所致，低线城市客流及消费力与一线城市略有差异，致使翻台率有所承压。但基于低线城市相对较低的租金及人工水平，我们认为低线城市门店与高线城市门店基本持平，随后续疫情缓和，单店经营改善及门店高速扩张均有望成为利润释放的驱动因素。
图 5. 九毛九、太二同店表现良好 图 6. 2021 年，太二实现翻座率 3.4
14
14.7
15.5
9.8
8.9
5.6
3.7
3.0
3.7
12
6
0
2019 2020
九毛九同店销售额（亿元）
2020 2021
太二同店销售额（亿元）
6
4.
4.5
4.9
4.8
3.8
3.4
2.4
2.4
2.3
1.7
1.9
4
3
2
1
0
2017 2018 2019 2020 2021
九毛九 太二
数据来源、公司公告， 招股说明书、公司公告，
海伦司
营收端高速增长，利润端略有承压。2021 年，海伦司实现营收 18.4 亿元，同比增长 124.4%；实现经调归母净利润 1.0 亿元，同比增长 32.3%；实现经调归母净利率 5.5%，同比下滑 3.8pct。海伦司门店主营酒馆业务，隶属休闲娱乐业态，疫情反复大背景下，受到监管较为严格，短期业绩有所承压。中长期视角来看，海伦司营造年轻人高效社交场所，主打下沉市场，弥补业态空白，营收端及利润端均具备较大空间。
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