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氯碱化工研究报告：氯碱龙头基础稳固_行业景气扬帆起航 1.公司：聚焦氯碱主业，迎来业绩反转 1.1.专注氯碱产品，实施“走出去”战略 公司历史积淀丰厚，主营业务为氯碱化工产品。上海氯碱化工股份有限公司成立于 1992 年，同年于上交所上市。公司主营业务为制造和销售烧碱、氯及氯制品，以及聚氯乙烯塑料树脂与制品。其中氯及氯制品包括二氯乙烷、液氯及副产物盐酸。现有产品产能：烧碱72 万吨/年、二氯乙烷72 万吨/年、液氯 60 万吨/年、特种聚氯乙烯树脂9 万吨/年、氯乙烯20万吨/年。 公司聚焦氯碱主业，积极扩大产能。烧碱方面，2002 年公司烧碱产能为 30 万吨；2008 年烧碱二期项目投产，产能扩充至45 万吨/年；2012年三期项目投产，烧碱产能达 72 万吨/年，目前正在广西钦州化工园区建设30万吨/年烧碱生产项目。氯产品方面，2003 年，公司一期年产36万吨二氯乙烷工程成功获得技术合作；截至 2021 年公司二氯乙烷产能增加至72万吨/年，同时新增 20 万吨/年氯乙烯产能。公司逐步拓宽产业链，布局下游高附加值产品。2006 年，公司投资年产 24 万吨二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）和16 万吨甲苯二异氰酸酯（TDI）项目；2018 年，在上海化工区投资建设 20 万吨/年氯乙烯和6 万吨/年特种树脂项目；2019 年，投资建设广西钦州化工园区，并新建40 万吨/年聚氯乙烯生产装置。 公司积极落实“走出去”战略，做大做强产业链。一方面，公司巩固上海化工区主战场，完善氯碱产业链。2018 年在上海化工区投资建设20万吨/年氯乙烯（EDC）和 6 万吨/年特种树脂项目，补齐了公司HCL-EDC-VCM-特种 PVC 产业链，项目已在 2021 年下半年相继建成投产。另一方面，公司落实“走出去”，积极发展新产业基地。2019 年公司在广西钦州投资建设 30 万吨/年烧碱和 40 万吨/年聚氯乙烯项目，该项目预计2022年四季度开车。 1.2.国资委控股，打造氯碱龙头 公司第一大股东为上海华谊公司，实际控制人为上海市国资委。公司前身为上海氯碱总厂，属地方国有企业。公司前十大股东中，第一大股东为上海华谊（集团）公司，持股比例为 46.59%，其余股东持股比例均未超1%。同时，上海华谊公司为上海市国资委的全资子公司，公司的实际控制人为上海市国资委。 控股子公司布局清晰、业务规划明确。公司拥有5 家控股权的子公司，其中 3 家主营氯碱业务，包括上海氯碱新材料贸易有限公司、上海氯碱塑料有限公司，以及广西华谊氯碱化工有限公司。同时，公司参股多家下游聚酯业务公司，包括上海亨斯迈聚氨酯有限公司、上海联恒异氰酸酯有限公司等。另外，公司参股了上海华谊天原化工物流有限公司、苏州天原物流有限公司，依托于长三角地区优势，进一步完善销售平台。 1.3.业绩大幅提升，营收利润双增长 2021 年公司业绩回暖，营收、归母净利润大幅增长。营收方面，公司2021 年实现营收 66.64 亿元，同比增长 36.32%。归母净利润方面，公司2021年实现归母净利润 17.72 亿元，同比增长192.03%，创近5 年新高。 2021 年公司主营业务烧碱、氯产品产量已恢复至疫情前水平。2018至2019 年，公司主要产品产量稳定，烧碱、氯产品产量分别为72、151万吨上下。2020 年，受疫情影响，公司产量稍有下滑。2021 年公司累计生产烧碱 76.4 万吨、氯产品 158.3 万吨，分别同比增长8.1%、13.2%，已恢复至疫情前产出水平。 烧碱、氯产品业务收入比例及毛利润占比高，为公司主要业绩来源。业务收入方面，2021 年，烧碱、氯产品、聚氯乙烯营业收入占比分别22.27%、49.02%、6.69%，烧碱、氯产品为公司创造主要营收。毛利润方面，烧碱、氯产品、聚氯乙烯占比分别为 27.59%、64.12%、7.20%，公司超90%的毛利润来自于主营业务烧碱和氯产品。 总体毛利率显著提高，其中氯产品毛利率最高。随着新冠疫情得到有效控制，国内经济持续复苏，公司产品产量增加以及部分产品售价上涨，致使公司盈利能力明显增强。2021 年公司整体毛利率达31.87%，较2020年提升超 14pct。按产品类别来看，2021 年公司主营产品中氯产品毛利率最高，其次是烧碱，分别为 41.70%、39.49%。 2021 年公司三费总费用率有所上升。三费总费用率方面，2017-2021年分别为 5.14%、5.01%、4.95%、4.76%、6.79%，2021 年有所上升，主要系管理费用和财务费用增加所致，其中管理费用受人工成本及摊销增加推动。分别来看，2021 年销售费用、管理费用、财务费用分别为1.23、1.59、1.70 亿元，分别同比降低 8.21%、增长 25.2