全球体育用品行业龙头2022年市场前景及投资研究报告：国际体育用品趋势及行业格局.pdf

全球视野：国际体育用品趋势及行业格局解读 全球体育用品龙头2022年二季度跟踪深度报告 2022.9.6 投资要点 ◼ 二季度国货品牌有望触底 ，国际品牌表现分化。1）国内疫情冲击叠加上年高基数压力 ，国 货运动龙头表现仍显韧性。22Q2安踏/FILA/李宁品牌零售额同比下滑中单位数/高单位数/ 高单位数，但下滑幅度好于预期，下半年随业绩基数正常化，以及内需零售逐步改善，有望 从22Q3起重拾增长。2）国际运动品牌表现好坏互现 ，新锐增长强劲 ，老牌有所调整 。 22Q2受大中华区销售疲弱拖累，Nike营收同比下滑0.9% ，Adidas虽然在低基数下实现 10.2%的恢复性增长，但下调全年营收增速指引至个位数 ，Puma营收增速持续攀升至 26.0%。相较之下，新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA营收增速高 达32%/ 55% ，领跑全行业。总的来说 ，22Q2国内疫情与海外通胀双重压力，对国际品牌全 年增长预期影响相对更大 ，新锐品牌普遍强于老牌 ，而国货龙头彰显强劲韧性 ◼ 分区域：欧美市场持续强劲 ，大中华区持续下滑。22Q2 Nike/Adidas/Puma在北美或美洲 地区营收同比下滑5.0%/增长36.6%/增长39.2% ，在EMEA （欧洲、中东和非洲）地区则增 长9.1%/8.8%/23.4%。Nike/Adidas在大中华区营收同比下滑19.2%/28.3% ，增速环比- 14pct/持平，而Puma在亚太地区营收同比增长4.1% ，恢复正增长。 ◼ 分品类：运动鞋为核心基本盘 ，增速表现优于服装。22Q2Nike/Adidas/Puma运动鞋贡献 营收占比高达68.5%/ 57.9%/ 50.3% ，为最核心业务品类。期间Nike/Adidas/Puma鞋类营 收同比增长0.5%/ 14.4%/27.9% ，增速环比-1.9pct/+12.2pct/+6.2pct，服装类营收同比下 滑5.9%/增长0.7%/增长27.3% ，增速环比-14.8pct/+5.2pct/+7.3pct。期内，各品牌持续 推出运动鞋新品，鞋类竞争优势突出，22Q2增速优于服装品类。 2 投资要点 ◼ 分渠道：优先保障DTC渠道配货 ，直营增速高于批发。在供应链相对紧张的大背景下，品牌 商多优先保障DTC渠道，促使22Q2 Nike DTC渠道营收同比增长7.5% ，Adidas电商渠道实 现双位数增长，均高于批发渠道增速。同期，Nike在DTC渠道营收贡献占比同比提升3.2pct 至41.4% ，其中线上销售额同比大增15% ；Adidas也规划至2025年DTC渠道占比达到50%。 可见，两大老牌龙头积极跟进，正加速向DTC渠道转型。 ◼ 投资分析意见：22Q2国际品牌在欧美市场销售相对好，在一定程度上弥补大中华区的疲弱 表现 ，但港口拥堵导致运输不畅 ，在途产品积压造成存货金额高 ，高昂的运费也压制了国际 运动公司的盈利能力。但边际来看 ，欧洲市场增速相对稳定 ，美洲市场增速有所回落 ，而大 中华区仍有待复苏。国货运动龙头成长性更佳，PEG估值已回落至低于部分国际品牌水平， 或已被低估。基于国货和国际品牌在内外市场各自占优的发展势头 ，提示运动产业链投资机 会： 1）中国市场国货崛起，民族运动品牌持续高成长：推荐比音勒芬、李宁、安踏体育， 建议关注特步国际、361度。2）欧美市场需求旺盛 ，国际运动品牌的全球供应链受益：推 荐华利集团，建议关注申洲国际。3）受益于国产运动品牌壮大带动 ，本土优质制造龙头发 展空间大：推荐盛泰集团。 ◼ 风险提示：全球疫情反复；全球需求增速不及预期；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。 3 主要内容 1. 全览：国内品牌增速触底，国际品牌表现分化 2. Nike：存货攀升新高，全年增速预期低双位数 3. Adidas ：大中华区表现疲弱，下调全年业绩指引