联瑞新材-投资价值分析报告：球形硅微粉龙头，氧化铝粉业务.pdfVIP

球形硅微粉龙头，氧化铝粉业务如日方升 联瑞新材（688300.SH）投资价值分析报告 ｜2022.9.6 中信证券研究部 核心观点 公司是国内球形硅微粉行业龙头，依靠火焰法及其同源技术和产能优势，在下 游新兴运用领域快速发展之际抓住球形硅微粉需求爆发的机遇。随着扩产项目 的落地，公司有望进一步夯实其在功能性陶瓷填料领域的核心地位，尤其是球 形氧化铝粉和液态填料等高精尖产品有望成为公司第二增长极，预计公司业绩 将保持稳健增长。给予公司未来一年目标市值82 亿元和目标价95 元（对应 2022 年 35 倍 PE 估值），首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍国内球形硅微粉龙头，全面布局新兴功能性陶瓷填料。公司是国内规模领先的 粉体填料生产高新技术企业，其主要产品结晶、熔融、球形硅微粉以及球形氧 化铝粉等，赢得了国内外领先客户认可，如三星、KCC、住友、松下、昭和电 工、莱尔德、瓦克、派克、飞荣达等。公司2021 年度球形硅微粉产能突破2.2 万吨，当前已发展成为国内球形硅微粉第一大生产商。公司纵向深度开发基于 用户持续需求的硅基/铝基氧化物粉体填料，横向开发氮化铝、氮化硅、液态填 料等多种陶瓷填料，全面打功能性陶瓷填料平台。 ▍新兴电子、信息、新能源等领域的发展为功能性填料带来高成长性。在新一代 电子、信息技术领域和新兴应用场景的快速发展下，对更低CUT 点、更紧密填 充、更低放射性含量的硅微粉及具备特殊电性能如Low Df （低介质损耗）等特 性的球形硅微粉和高纯球形氧化铝粉的需求持续增加。我们预测1）受益于PCB 线路板、覆铜板、芯片封装、蜂窝陶瓷载体、涂料和高级建材的发展，2025 年 国内硅微粉需求量将达518.5 万吨，对应2021-2025 年CAGR 为15.6%；2） 受益于新能源车、光伏、风电、氢燃料汽车的快速发展，2025 年全球球形氧化 铝粉需求量将达39.3 万吨，对应2021-2025 年CAGR 为28.7% 。目前我国为 球形氧化铝粉第一生产国。 ▍高行业集中度下，国产龙头有望在技术引领和成本优势下长期领先。2021 年全 球球形硅微粉CR3 和全球球形氧化铝粉CR5 分别为72%和65% ，行业集中度 高，公司分别占据全球球形硅微粉和球形氧化铝粉销量 12%和 5%的份额。公 司高温球化技术和液态填料打破日本垄断，2021 年度结晶、熔融、球形硅微粉 产能已分别突破 3.7/3.7/2.2 万吨，跃居国内第一，具备技术产能双重优势。公 司依靠原材料供应充足、下游客户优质和海外市场的拓展，有望进一步提高市 场份额，受益于直接材料成本占比的持续下降和高端功能性陶瓷填料单价中枢 的上移，其业务利润将更具弹性。 ▍高精尖产品产业化彰显核心竞争力，打造公司第二增长极。公司现有产品凭借