轻工纺服行业市场前景及投资研究报告：运动赛道，鞋履制造龙头.pdf

证券研究报告 轻工纺服行业/行业深度 2022年9月7 日 掘金运动赛道，鞋履制造龙头壁垒高筑 核心观点 运动鞋行业景气度高，市场集中度持续提升：运动鞋下游需求过去十年处于稳步增长态势，未来中长期看， 预计21-25年全球运动 鞋销额CAGR将达12.9%。同时由于头部品牌对于顶尖优质体育赛事资源的控制、产品科技的沉淀，叠加近年来电商高速发展，打破原有 线下渠道区域壁垒，运动鞋服市场份额逐步向头部集中，行业龙头强者愈强。2012-2021年，世界运动鞋服CR5/CR 10由2012年 32.5%/38.1%提升至2021年36.4%/44.9%。 制鞋业逐步向东南亚国家转移：制鞋业作为劳动力密集型产业，其发展和转移受到劳动力资源、原材料配套供应、政策环境以及销售市场 等多方面因素影响和制约，其中劳动力资源是最重要的因素之一，产业不断向劳动力资源丰富的国家和地区转移。目前中国仍为世界最大 的制鞋国家，但产能正逐步向以越南为代表的东南亚国家转移。 Nike/Adidas主要生产基地布局东南亚，持续精简供应商：目前Nike/Adidas鞋履主要生产基地已迁至越南和印尼，同时两者在中国保留 一定的供应商产能，占比约10%。品牌商持续精简供应商，对供应商评级标准日趋严格，与优质供应商保持长期合作关系，运动鞋服供应 链集中度高。2021年由于东南亚等地受疫情影响供应链紧张，运动鞋服产能供需存在缺口，品牌商选择短期合约供应商快速弥补产能不足 ，但预计随着东南亚等地防疫政策转变和疫情好转，头部品牌商精简供应商趋势仍会持续。 制造商核心竞争力分析： （1）交期：运动鞋服行业下游需求端变化较快，产品具有较强时效性。因此，品牌端对于制造商的快速且按时交付能力有较高要求。制 造商主要通过生产流程管控、自动化生产、产业链一体化布局来提升自身交付能力，实现快速交付。 （2）品质：品质管理是与品牌商长期合作之保障。产品质量是消费者评价品牌的重要因素之一。优质制造商通过生产管理、自动化水平 提高、工艺流程提升、提升员工熟练度等手段来保证产品品质。 （3）成本：运动鞋服制造业采取成本加成的模式，能向下游有效传导价格波动，毛利率相对较为稳定。运动鞋服制造商主要为中国台企 、韩企，1990s后普遍于中国布局，2000s后新增产能主要在东南亚地区。 （4）研发：运动鞋服相较于其他服饰行业对于产品功能性具有更高要求，运动服制造商通过对功能性面料的研发投入，产品附加值高且 品牌粘性更强；运动鞋制造商则主要通过优化开发技术，加大对产品鞋面、鞋底材料和工艺开发与创新投入。 （5）自动化：运动鞋制作流程相较于成衣制造业更长且更为复杂，自动化难度更高，但行业自动化趋势大势所趋。 （6）ESG：品牌商对于供应商ESG提出详细要求，制造商积极响应，提升环境、社会、企业治理能力。 风险提示：海外新冠疫情反复的风险；下游需求放缓的风险；劳动力成本上升的风险 运动鞋兼具功能与时尚，专业化分工明显 鞋履为双脚提供支撑和保护，减少凹凸不平、粗糙或锐利的接触面的影响，兼具一定功能性和时尚性。其 基本由鞋面、鞋垫、防震片、大底构成。其中，运动鞋根据人们参加运动特点设计制造的鞋子，注重功能 性，强调缓冲、减震、防滑、高弹、力量推动等性能。同时，运动鞋融入大量生活化、休闲化、时尚化的 设计元素，使运动鞋履产品不仅适用于特定运动，也适合在日常生活中穿着，承载了消费者对功能性、时 尚性、舒适性及健康生活方式的追求。2021年，全球运动鞋类消费占鞋履比重为30%，其中时尚运动鞋占 比18%、专业运动鞋占比12%。 图表：2021年全球鞋类销额占比 图表：运动鞋主要分类 分类 简介 18% 鞋面薄皮革,外型中、高帮造型以保护脚踝。鞋外底多采用 篮球鞋 翻胶、EVA材料以避震保护 前掌宽大，有足够的空间让脚趾伸展。中底多采用高密度长 37% 时尚运动鞋 跑步鞋