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孩子王专题报告：母婴零售行业龙头，积极推进全渠道策略 1.?母婴零售行业龙头企业，积极推进全渠道策略 1.1.?历经十余年发展已成为行业龙头 孩子王成立于?2009?年，主要从事母婴童商品零售及增值服务，历经十?余年发展已成为行业龙头。 孩子王成立于?2009?年?4?月，2016?年?12?月正式登陆新三板成为成为?母婴零售行业第一股，2018?年?4?月终止新三板挂?牌，2020?年重新申请创业板上市，2021?年?9?月?28?日开启申购。 孩子王是一家数据驱动的，基于顾客关系经营的创新型新家庭全渠?道服务提供商。自设立以来，孩子王立足于为准妈妈及?0-14?岁婴?童提供一站式购物及全方位成长服务，通过“科技力量+人性化服?务”，深度挖掘客户需求，通过大量场景互动，建立高粘度客户基?础，开创了以会员关系为核心资产的单客经营模式。 上市募集资金将用于全渠道建设等项目。本次上市拟发行?1.089?亿股占?发行后总股本比例?10.01%，按照发行价格?5.77?元/股计算，预计募集资?金将达到?6.28?亿元，将用于全渠道零售终端建设项目、全渠道数字化平?台建设项目、全渠道物流中心建设项目等。根据招股说明会， 孩子王计划?3?年内在?22?个省(市)开设?300?家直营门店(截至?2020?年底?434?家)。我?们认为，随募投资项目实施将有效提升全渠道获客能力和数字化运营能?力，充分发挥在品牌、渠道、会员管理、供应链管理等多方面优势，增?强整体竞争力，提高盈利能力和市场地位，促进持续健康发展。 孩子王将继续大力推进全渠道战略： 线下布局方面， 孩子王将持续推进门店功能和定位的迭代升级，通?过与包括万达、华润等大型购物中心深度战略合作，打造以场景化、?服务化、数字化为基础的大型用户门店；同时，孩子王将抢抓母婴?市场发展机遇，加快门店开立速度，扩大市场覆盖，截至?2020?年?末共有直营门店?434?家。 线上布局方面， 孩子王构建了包括移动端?APP、微信公众号、小程?序、微商城等在内的?C 端产品矩阵，向目标用户群体提供多样化的?母婴童商品及服务。 此外， 孩子王已完成线上线下融合的数字化搭建，真正实现了会员?服务、商品管理、物流配送及运营一体化的全渠道购物体验。 1.2.?股权结构清晰，高管团队深耕行业多年 2016?年?2?月，为实现境内上市或挂牌，拆除红筹架构，实际控制人仍为?汪建国先生。汪建国先生?100%持股江苏博思达，该公司对 孩子王的持?股比例为?28.35%，同时江苏博思达的一致行动人南京千秒诺、南京子泉?分别持有公司?13.05%和?4.84%的股份，因此，江苏博思达合计控制公司?46.25%的股份，汪建国为实际控制人。汪建国同时也是五星控股集团、? 智能家居集成服务商好享家、立足农村的产业互联网企业汇通达的董事?长。为吸引和保留人才，调动员工积极性，公司通过南京维盈对骨干员?工实行股权激励。此外，高瓴资本通过?HCM 持有孩子王?12.49%的股份，?为最大机构投资方；华平投资通过?CoralRoot 持有?6.89%的股份；腾讯?持股?3%。景林投资、 中金公司、 东吴证券等均为孩子王的股东。 剥离江苏 孩子王，孩子王的全资子公司上海童渠接管江苏孩子王的线上?业务。鉴于孩子王有限在拆除红筹架构后为中外合资企业，如直接或间?接收购江苏孩子王将影响江苏孩子王所持《增值电信业务经营许可证》?的有效性，因此在拆除红筹架构过程中将江苏孩子王剥离并转让给第三?方，同时，为保证公司商品在原有线上平台上继续销售不受影响以及考?虑到平台已有用户对“孩子王”品牌的认知度，公司在剥离江苏孩子王?后与其签署了协议，由其继续负责“孩子王”APP 等相关网上平台运营?服务。该协议于?2020?年?3?月终止，2020?年?4?月，由孩子王的全资子公?司上海童渠成为孩子王?APP、小程序、微商城等线上平台运营方。 孩子王高管团队均深耕行业多年，拥有丰富的行业经验。实际控制人汪?建国先生担任公司董事长，兼任五星电器的董事长和江苏博思达执行董?事。徐卫红、吴涛、沈晖等多位董事原为五星控股管理层人员，曹伟系?股东高瓴资本派遣董事，深耕零售行业十余年，具有丰富的管理经验。 1.3.?收入利润均保持快速增长，控费有成效推动净利率提升 孩子王收入利润保持较快增长。2014-20?年孩子王营收由?15.6?亿元增长?至?83.6?亿元，CAGR 高达?32%，归母净利由-0.9?亿元增长至?3.9?亿元(2017?年起扭亏为盈)、近?3?年?CAGR 高达?61%。2021H1?孩子王营收?44.4?亿元?增速?15.4%、归母净利?1.6?亿元增速-3.7%，增速有放缓因部分地区疫情?反复等影响。 打开