股票回购能否挺过游戏行业寒冬——以B公司为例.docxVIP

股票回购能否挺过游戏行业寒冬——以B公司为例 随着“宅”文化逐渐成为流行，游戏便成为了大家在家主要的娱乐方式之一。受众广、社交性强的棋牌类游戏尤为如此，IOS畅销榜中，前10名近30%位棋牌类游戏，线上市场高速增长。然而在此之前，游戏行业遭遇寒冬，股价走势低迷。多家网游公司轮番进行股票回购，B公司更是摘得“回购积极分子”荣誉。那么通过回购股票自救的效果如何呢？ 一、回购背景 （一）公司概况 B公司成立于2004年，2013年在中国香港联交所成功上市。公司专注于棋牌类游戏的开发运营，拥有巨大的国内外市场，近年来开始向竞技棋牌升级，实施“出海+电竞赛事”战略。业绩方面，公司在2014年达到巅峰，实现收入近9.5亿。后几年随着付费玩家的大幅递减，B公司营业收入惨遭腰斩，2018年仅创收4.5亿元。在几近饱和的游戏市场，公司转型的效益尚未显现。 （二）股票回购历程 自2018年初，B公司便开启大刀阔斧回购模式，短短一年耗资约1亿元，共计47次，累计回购股票3,485万股。2019年，B公司继续保持“积极分子”形象，回购股票19次，累计回购624.6万股，占总股本0.865%，共计7,698,820港元。2020年一开年，公司又回购了180万股，共计1,780,560港元。2018年至今，公司股本自767.85万元减至721.75万元。 二、回购动因分析 在如此大背景下，B公司为何选择股票回购来自救呢？本文结合文献资料、政策背景、宏观市场情况，以及公司发展等因素，总结整理为以下几点原因: （一）传递良好信号，稳定股价 股价是企业的代言人，显示着企业所有的变动和表现，同时也向企业反映了当前市场投资者所认为的企业价值。稳定这“晴雨表”对于企业来说至关重要。信号传递理论提出，公司回购股票会让投资者认为股价被低估了而加强投资欲望。同时回购会导致流通股股数的减少，一定程度上能提高每股收益，提升股价。由于游戏行业发展遭遇瓶颈，市场趋近于饱和，B公司付费玩家自2016年后极速递减，《2019年中期报告》披露，公司上半年实现营业收入为1.6亿元，同比下降43%，净利润6,311万元，同比下降58.96%。创收的不给力，加上员工丑闻的影响，股价陷入危机，B公司不得不采取措施稳定。而公司所在的港股市场对股票回购的限制较少，为其高频回购提供了机会。 （二）利用闲置资金，优化资本结构 股权资本和债权资本的比例称之为资本结构。若债务资本过低，企业无法发挥财务杠杆作用，而如若过高，又会使企业处于较高的财务风险中。因而企业需调整合理的资本结构，平衡财务杠杆效应和财务风险，降低资本成本。B公司一直利用自有资金进行股份回购，资产减少，必然会带来负债比例的增加，可能借此以改变资本结构。另一方面，第一大股东为自然人，手持34.08%，其他大股东主要为信托公司，形成了“一股独大”的局面。管理层则与股东相分离，两方势力不可避免地会因利益不同而产生分歧。过多的闲置资金可能会引起管理层过度投资或是随意性支出，进而影响公司营运。B公司多次回购股份，减少闲置资金，有利于缓解代理成本。 （三）增加财务灵活性，减少分红压力 所谓财务灵活性是指公司利用闲置资金或负债，应对未来可能发生的情况，以及把握投资时机的能力。对于上市公司来说，为了提高财务灵活性，不少公司会选择回购股票来代替现金股利。这既能够避免高比例的税费，更能通过减少流通的普通股股数来减少分红派息的压力，从而使股东获得更多的收益。上市以来，B公司仅在2014年、2015年和2019年分红派息，相反，2018年至今，公司已回购股票68次，是派息次数的17倍。倘若企业分红寥寥，“铁公鸡”的形象必然无法吸引投资者融资，公司以该“自证手段”，促升股票增长，给予投资者以更高价赚取利得的机会，有利于彰显管理层信心，增长投资者信心。 三、回购效应评价 为更好地进行回购效应评价，本文选取L公司的相关数据与B公司进行横向的对比分析。两者都属于资讯科技业中的网络游戏行业，主营棋牌类游戏的研发运营，面临相似的行业规范、经营环境。同时，两者均于港股上市，时间仅隔一年。经营规模上，虽稍有差距，但相较其他网游企业，两者更为接近。最重要的是，L公司极少实行股份回购，与B公司具有极大可比性。 图1 L公司和B公司2017年-2020年1月股价走势图 数据来源：CSMAR数据库 图2 B公司和L公司货币资金和资产负债率对比 数据来源：CSMAR数据库 （一）基于稳定股价动因的回购效应评价 对比两家公司的股价走势图，可以发现，B公司整体稍高于L公司，走势大致相同。2018年，B公司股价相较上年波动幅度极大。年初股价在3元上下徘徊，毫无涨势，公司三四月份便实施股票回购，股价一改颓势，每股股价重新突破3元，4月19日更是冲上了3.59元，但之后很快回落。5月中旬，B公司股