股权激励与上市公司经营-绩效关系研究——基于分析师关注的视角.docxVIP

股权激励与上市公司经营 绩效关系研究——基于分析师关注的视角 一、引 言 股权激励起源于20 世纪的美国，因其机制设计具有促进企业的职业经理人积极主动性的优点，所以陆续在发达国家和发展中国家得到了重视和应用。20 世纪90 年代初，我国一些上市公司也开始实施股权激励计划。 最近十余年中，我国监管政策陆续出台使得股权激励的实施条件变得越来越宽松。例如，经过长时间的探索和改进，证监会在2016 年出台了新的《上市公司股权激励管理办法》，规范并鼓励上市公司采用股权激励方案进行激励。根据上海荣正投资咨询股份有限公司的报告，2018 年我国A 股上市公司发布的股权激励计划公告数量总计409 个，创下历史新高①。近年来，股权激励计划的实施受到了公司股东、高管和市场投资者各方面的关注和重视，探索股权激励对企业经营业绩发挥作用的方式对建立现代企业制度也有重要意义。 学术界对实施股权激励计划的作用进行了较多讨论，现有文献却较少从分析师作用的视角进行研究，而分析师的作用具有重要实践参考价值。为此，本文主要运用中介效应模型，对分析师关注的中介效应进行研究。中介效应模型是经济学、管理学常用的统计方法，也是揭示变量间因果关系的重要手段和工具之一。借助中介效应模型，本文搜集了沪深两市上市公司2006—2018 年数据，以检验上市公司实施经理人股权激励计划是否可以通过增加证券分析师的关注，进而提升上市公司的经营绩效。 在我国，证券分析师行业越来越重要。市场投资者根据研究报告进行分析和证券投资，分析师关注能够影响公司的经营绩效和治理水平。近年来，我国证监会对分析师行业的监管和引导也逐步加强。大量事实表明，上市公司实施股权激励计划往往能吸引来不少证券分析师关注其股票并撰写深度研究报告。证券分析师作为证券市场的信息中介，他们的密切关注可以增加对上市公司的外部监督，避免低效管理和投资，促进企业管理层努力经营。本文利用实证数据，基于分析师作用的视角来分析经理人股权激励计划的作用。基于现实，本文主要试图调查的问题是，股权激励计划是否可以通过增加证券分析师的关注来增进股东对公司的了解并提高公司的经营绩效。 本文边际贡献如下：首先，基于现有文献检验了经理人股权激励计划和公司的经营绩效之间的关系。本文的回归结果表明，经理人股权激励计划可以显著改善公司的经营绩效，同时也会增加证券分析师的关注度。在宣布采取经理人股权激励计划后，上市公司受到证券分析师密切关注，分析师作为信息中介帮助股东更好地了解公司的情况，监督公司管理层，从而使股权激励计划改善了企业绩效。其次，结合我国股票市场分析师关注的数据，本研究使用了中介效应模型帮助分析。中介效应检验结果显示，经理人股权激励计划可以通过增加分析师关注、研报关注帮助股东更好地了解公司的情况，监督管理层，提升公司的经营绩效。本文的实证分析回答了股权激励计划是如何产生具体作用的，也回应了现有理论关于股权激励是“激励”还是“自利”的分歧。 由此，本文的实证研究为现有的股权激励文献和分析师文献提供了新的重要启示。本文发现经理人股权激励计划可以通过增加分析师关注、研报关注从而促进上市公司的经理人努力经营，提升公司的经营绩效。未来应逐步加强对证券分析师的监督和管理，提升证券分析师的专业素质，让证券分析师作为信息中介来帮助股东更好地了解公司经营情况，监督管理层。 本文的其他部分的具体安排如下：第二部分为与本文研究相关的文献综述及理论假说，第三部分则介绍本文选择方法和数据及相应的处理，第四部分为实证检验结果的分析，第五部分为总结全文并给出政策建议。 二、文献综述 （一）股权激励和公司绩效 理论上，在所有权和控制权分离的情况下，作为委托人的股东将决策权授予作为代理人的经理人，期望经理人以股东的利益为目标而努力工作(Jensen 和Meckling，1976)。然而实际上，如果经理人的行为和努力程度很难被观察和准确衡量，那么将任务委托给与股东有不同目标的经理人是有问题的(Laffont 和Martimort，2002)。因此，企业往往制定股权激励制度，通过增加经理人分享企业未来业绩红利的机会，减少代理人的自利行为，进而降低代理成本和避免“委托-代理问题”的产生。根据现有文献，关于股权激励的效应主要有两种相互矛盾的观点：“利益趋同假说”和“管理壁垒假说”。前者认为，股权激励是一种有效的公司治理机制，能缓解股东和经理人的利益冲突，从而降低代理成本，提高公司业绩和价值(Murphy，2013)。相反，后者认为，公司的经理人可能会通过特定的投资来巩固自己的职业地位，降低自己被替换的可能性，并从股东那里获取更高的工资和更大的收益(Shleifer 和Vishny，1989)。那么如果管理层持股过多，这种非企业价值性的投资行为会增加，这会对公司业绩产生负面的影响。关于管理