机械行业市场前景及投资研究报告：国企改革春风，机械板块央企、国企.pdf

本轮国企改革为何不同？ 2023 年新一轮国企改革开启，本轮国企改革更重视盈利质量。近年来央企改革指标持续优化，考核指标从20 年的“两 利三率”逐步优化到23 年“一利五率”；23 年 1 月，国资委提出将央企考核指标定位 “一利五率”，即 “一增一稳四 提升”，相比于 2022 年，新一轮央企改革指标不同在于将净资产收益率 （ROE）替换净利润、将营收现金比率替换营 业收入利润率，本轮改革更重视央企的盈利质量和现金流能力。 机械板块央企估值处于什么水平？ 机械板块央企估值处于历史低位，看好盈利质量提升带动估值修复。根据W ind 数据，截至2023 年3 月14 日，申万 一级机械设备板块 60%的央企处于历史估值 50%分位以下，超过 30%的央企处于历史估值分位 30%以下，当前机械板 块多数企业处于历史估值较低水平。近年来机械板块央企、地方国企盈利质量明显提升有望带动估值修复，我们复盘 了18-21 年机械板块地方国企、央企、民企三类企业的四项核心财务指标情况，发现国有企业、央企在ROE、人均创 收、研发费率三项指标上明显优化，其中机械板块地方国有企业ROE 均值从2018 年0.7%提升到2021 年5.3%、人均 创收从111.6 万元/人提升到 158.9 万元/人。随着新一轮国企改革不断推进，我们看好央企、地方国有企业盈利质量、 现金流能力提升，有望迎来估值修复。 当下时点哪类企业有望受益国企改革提升盈利质量？ 我们基于公司市值、ROE、股权激励情况、22-24 年归母净利润增速四个方面筛选出机械板块38 家企业：1）19-21 年 ROE 持续提升且ROE10%的企业为：川仪股份、杭氧股份、宁波精达、陕鼓动力、华工科技；2）21 年后发布股权激励 且市值大于百亿的企业为：川仪股份、杭氧股份、锐科激光、徐工机械、陕鼓动力、机器人；3）根据Wind 一致预期 数据，22-24 年利润增速超过 25%的企业为：机器人、中国船舶、锐科激光、航天晨光、润邦股份、秦川机床、国机 精工、东杰智能、华工科技、铁建重工、冰轮环境。 投资建议 我们看好本轮国企改革后带来机械板块盈利质量提升，建议重点关注：  中铁工业：中国盾构机龙头，下游新领域拓展顺利。公司近年来在盾构机下游新领域拓展顺利，22 年公司在矿 山、抽水储能、水利工程三个领域市占率分别达40%、80%、60%，看好公司新领域拓展顺利带来盈利能力提升。  兰石重装：改革释放经营活力，新能源转型再出发。公司在新能源领域强势转型，22 年新能源领域新签订单18.25 亿元（同比+81%），“核氢光储”均衡布局，有望在未来几年贡献业绩增量。  石化机械：油服行业景气回升，进军氢能打开第二曲线。22 年三桶油资本开支开始增长，国内外油服行业景气 上行，核心主业有望回暖；背靠中石化，打造加氢站成套装备解决方案，氢能装备有望逐渐放量。  徐工机械：吸收合并徐工有限，“新徐工”扬帆起航。22 年8 月公司吸收合并徐工有限，完成工程机械板块的整 体上市，提升核心竞争力。外销顺利，1H22 海外收入占比超30%，优化海外服务体系有望加速海外市场收入提升。  国机精工：军用轴承+风电轴承+CVD 金刚石构造成长潜力，利润释放可期。公司历史包袱出清，资产减值计提充 分，叠加轴承、培育钻石等多个领域放量驱动，利润有望大幅增长。 风险提示 下游基建投资不及预期、经济复苏不及预期、国企改革政策推进不及预期、海内外疫情反复风险、部分企业海外市场 拓展不及预期。 1 行业专题研究报告 内容目录 一、国企改革政策频出，看好国企、央企估值修复 5 1.1 新一轮国企改革开启，重视国企盈利质量 5 1.2 政府工作报告推动制造业“由大到强”，对标世界一流企业 6 1.3 央企、国企指数估值处于历史低位，看好央企、国企估值修复 7 二、机械板块国企梳理 8 三、投资建议 10 3.1 中铁工业：盾构机龙头，下游新领域拓展顺利 10 3.2 兰石重装：新能源转型持续推进，改革释放业绩弹性 12 3.3 石化机械：改革持续推进，人均产值高增长 14