证券公司信用风险和操作风险管理理论和实践.pptVIP

海外信用风险管理先进技术 CVA介绍 履约保障管理的新趋势 * 第二十六页，共五十七页。 CVA定义和计算方法 CVA即交易对手风险定价。过去，由于衍生品敞口的规模相对较小，且交易对手的信用评级往往都很高，大部分为AA或者AAA级的金融机构，交易对手信用风险的估值或者定价很大程度上被忽略。与基础资产的买卖价差相比，对这些敞口的信用风险敞口的估值微不足道。当衍生品敞口的规模变大，交易对手的信用资质多样化，交易对手信用风险的估值不再被假设为是不重要的，而应进行合理的定价。 CVA涉及到交易对手信用风险的资产端和负债端，以及融资风险。类似于衍生品的资产负债管理。CVA管理对于矫正交易动机，避免逆向选择有着重要意义。（风险高的交易对手会流向没有CVA管理的银行） CVA即对无信用风险现值的调整，反应交易对手违约的损失。 PV = PVcredit risk-free + CVA CVA = 信用风险敞口 *(1- 回收比率) * 损失概率 * 第二十七页，共五十七页。 * 日期(Date) 期望资产 (Expected Asset) [MTM] 存活概率 （Survival Probability） 条件违约概率 (Conditional Default)[P] 违约损失 (Loss Upon Default)[1-R] 期望损失[MTM]*[P]*[1-R] 12/30/2004 $0 100.00% 0.000% 60% $0 12/30/2005 $3,465,254 99.90% 0.102% 60% $2,121 12/30/2006 $5,124,969 99.50% 0.391% 60% $12,023 12/30/2007 $6,140,483 99.00% 0.552% 60% $20,337 12/30/2008 $6,492,439 97.40% 1.532% 60% $59,678 12/30/2009 $6,522,952 95.80% 1.578% 60% $61,759 12/30/2010 $6,011,670 94.50% 1.388% 60% $50,065 12/30/2011 $5,289,659 93.10% 1.370% 60% $43,481 12/30/2012 $4,257,280 90.90% 2.148% 60% $54,868 12/30/2013 $2,330,790 88.80% 2.092% 60% $29,256 12/30/2014 $0 88.80% 2.042% 60% $0 CVA计算方法 举例：银行支付固定利率，10年期互换，每半年交割 资产CVA计算 = $333,589 第二十八页，共五十七页。 CVA交易流程 CVA诞生前 CVA诞生后 交易对手 交易对手 证券公司 证券公司 CDS市场 基础衍生产品 互换交易团队 互换交易团队 CVA团队 CVA期权 购买CDS Delta对冲 互换交易员向CVA交易员支付期权费以购买CVA期权 CVA期权保护互换交易免于交易对手违约的损失 CVA交易员通过CDS市场对冲信用风险 * 第二十九页，共五十七页。 CVA动态对冲 CVA是一种信用混合期权，也是一种看涨期权，基于作为基础的衍生品合约的盯市价值，这类期权合约只有当特定的信用事件发生时才可以行权。 与其他期权类产品类似，CVA也可以采用利用B-S模型进行动态对冲。CVA期权的价格基于基础衍生产品的盯市价值，交易对手的CDS价差及其波动性，以及二者之间的相关性。因此，CVA期权可以通过基础产品的delta对冲和CDS进行动态对冲。 随着市场因子、交易对手信用状况等因子的变化，CVA对这些因子的敏感度也在变化，因此，对冲需要进行不断调整 动态对冲要考虑交易成本和相关性，且应充分理解下面的风险： 流动性风险 回收风险：交易对手违约后回收过程中的风险 模型风险：模型参数的选择应当经过验证，并及时更新 相关性：双重违约 (债务人和担保人可能同时违约) 和错向风险 (Wrong-way Risk) Gap Risk (Cross-Gamma)：信用状况和基础产品价格（FX/IR/Commodity）同向变动 * 第三十页，共五十七页。 履约保障管理的新趋势 监管新要求: Dodd-Frank Act, EMIR and Basel III 初始保证金收取-监管要求（巴塞尔III） 交易对手必须提交，不能豁免 收取标准化，但担保品范围更广 中央结算方 转移交易对手风险至中央交易对手（CCP） 标准化CSA 行业发展趋势 集中的履约保障品管理（跨产品和部门） 自动化的管理功能和信息管理功能 更有效地利用履约