人民币再临7，是担忧还是机会.pdfVIP

债市启明系列 ｜2023.3.3 2 月以来，在国内利多因素逐步消化的情况下，外部因素扰动再起。美元指数的阶段 性反弹对人民币形成了一定的被动贬值压力，中美摩擦也加剧了人民币汇率的波动，人 民币汇率再度临近 7 这一关口。进入 3 月，我们认为随着海外对流动性紧缩预期的重新 定价逐步完成，国内经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显，人民币汇率此轮的回 调无论对企业结汇、还是外资配置人民币资产都提供了机会。 ▍ 美元指数阶段性抬升，人民币外部压力再起 近期，由于美国多项经济数据超预期、美联储与市场沟通而释放的鹰派信号，海外 流动性紧缩预期再起。金融资产重新定价，美元指数阶段性反弹对人民币汇率形成被动 贬值压力。随着美国 1 月的经济数据陆续披露，包括非农就业、非制造业 PMI、CPI/核 心CPI 、零售销售总额等都出现超市场预期的情况，显示出短期内美国经济的韧性和通胀 的强粘性。另一方面，美联储也在与市场沟通的过程中持续释放鹰派信号。具体来看， 一是美联储公布了 1 月议息会议纪要，关于 50bps 的更大幅度加息的讨论、整体金融状 况与所实施的政策约束程度需保持一致等内容整体偏鹰；二是美联储官员近期也不断发 表鹰派讲话，例如鹰派代表圣路易斯联储行长布拉德在 1 月通胀数据披露后表示不排除3 月支持加息50 个基点的可能性；明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利也在3 月 1 日 表示其对 25 个基点还是 50 个基点持开放态度，且倾向于进一步提高对终点利率的估计。 在此背景下，市场紧缩预期再起，芝商所的 FedWatch 工具显示，截至 3 月 2 日，市场 预期 3 月、5 月和 6 月美联储各加 25bps 的概率分别达到68.6%、66.3%和 59.7%。金 融资产对于流动性紧缩预期也进行了重定价，标普 500 指数和纳斯达克指数在整个 2 月 分别下跌2.6%和 1.1% ；美元指数再度上扬，并一度突破 105 点位；10 年期美债收益率 也重新站上4% 。 图1：市场对于海外流动性的紧缩预期再起 CME FedWatch 注：截至2023 年3 月2 日 3 qRsRnNqRwPuMtMrRsRqQnM8ObP7NsQnNsQoNkPnNnOfQrRsR6MmNmRuOnMtQvPqMmQ 债市启明系列 ｜2023.3.3 图2 ：金融资产对于流动性紧缩预期进行重定价，美元和美债利率出现阶段性反弹 （1973 年3 月=100，%） 美元指数 美国:国债收益率:10年（右轴） 106.00 4.20 105.00 4.00 104.00 3.80 103.00 3.60 102.00 3.40 101.00 3.20 100.00 3.00 此外，中美摩擦也加剧了人民币汇率波动。复盘历史，导致中美关系收紧的关键性 事件发生后的一段时间内，人民币汇率（本文所指“人民币汇率”均为“美元兑人民币 即期汇率