2022年四季度货政报告，行稳致远.pdfVIP

债市启明系列 ｜2023.2.27 2023 年2 月24 日央行发布2022 年第四季度中国货币政策执行报告，对国内国 际经济发展环境做了详细分析，也对下一阶段货币政策主要操作思路做出部署。纵观 本篇货币政策执行报告，人民银行对 2023 年国内经济修复势头较为乐观，提出货币 政策坚持稳健基调，发挥货币政策对于扩大内需的支持作用，同时关注海外衰退风险 向国内传导。总体而言，2022 年第四季度货币政策执行报告确立了下一阶段货币政策 保持稳健的取向，以稳为主、精准有力，稳固对实体经济的可持续支持力度。 ▍ 国内经济有望总体回升，关注海外衰退风险外溢 2022 年年末疫情反复下Q4 经济修复斜率不及三季度，但在防疫优化落地而疫情 冲击消退的环境下，2022Q4 货币政策执行报告判断2023 年我国经济有望总体回升。 相较于三季度报告，四季度报告对国内经济形式的表述由“经济明显回升”的表述转 变为“国民经济运行总体平稳运行”。伴随防疫政策优化落地而新一波新冠感染潮来袭， 我国四季度整体经济数据有所回落，其中制造业 PMI 与非制造业 PMI 均经历大幅下 滑并于 12 月达到2022 全年最低水准。然而报告中对2023 年展望的表达较为积极， 指出“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”。随着第一波感染高峰结束 而疫后消费出行意愿爆发式回暖，1 月PMI 回升至荣枯线以上，而高炉开工率、主要 城市地铁日流量等高频数据相对往年同期水准均处于相对高位，显示年初经济修复势 头较为强劲。另一方面，报告延续指出“国内经济恢复基础尚不牢固”，国内外尚存众 多扰动因素，包括地缘冲突、加息周期延续、疫情长尾影响等，中长期还将面临人口 增长红利消退、绿色转型推进等挑战，但经济长期向好修复的趋势仍然明确。 图1：我国2022 年四季度经济在疫情冲击下修复中断，但在防疫优化措施落地后尽显修复韧性 制造业PMI 非制造业PMI:商务活动 60 55 50 45 40 35 30 25 海外通胀压力有所回落，然而“回落的幅度和速度存在不确定性”，关注全球经济 增速下行压力对我国的溢出影响。对比三季度报告，在 2022 年四季度报告将 “全球 通胀仍维持高位”的表述修正为“全球通胀有所回落，但仍处于历史高位”，并指出“海 外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性”。具体来看，去年四季度以来美国通胀整体 回落，但今年1 月美国CPI 环比转增0.5%而核心PCE 环比增0.62%，体现出较强的 通胀粘性。一方面，通胀压力边际回升下美联储加息周期料将拉长，全球经济衰退压 3 mNmPrRrQvMvNtMqQoNnNoPaQ8QaQtRpPnPpMfQmMtRkPpNpQ6MrQnQNZoPsMuOnPrM 债市启明系列 ｜2023.2.27 力上升而需求回落的预期较强；另一方面，地缘冲突、贸易保护、极端气候等存量问 题仍在延续，而全球金融风险、“气候保护主义”等增量问题也逐步暴露。去年下半年 以来，外需走弱风险已在出口数据层面逐步兑现，虽然“三驾马车”中投资与消费向 好修复预期较强，但仍需关注全球衰退压力向我国经济传导的风险。 图2 ：海外经济体衰退压力已有所显现（/ ，%） 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 英国:制造业PMI 美国:CPI:当月同比（右轴） 欧元区:HICP:当月同比（右轴） 英国:CPI:同比（右轴） 60 13