2023年宏观经济专题研究 2023年美元指数展望.docxVIP

2023年宏观经济专题研究 2023年美元指数展望 1、 2022 年中美汇率回顾：双背离与再分化 2022 年中美经济货币双背离，美国经济过热，高通胀引发强紧缩；国内经济衰退，疫 情冲击和地产探底倒逼货币宽松。这也是 2022 年中美汇率再分化的根源，美联储强紧缩造 就强美元，美元指数一枝独秀，一度站上 114，创下 20 年以来新高，四季度后回吐近半涨 幅；国内衰退持续时间超预期，人民币汇率宽幅波动，连续“破 7”后，迅速“回 6”。 1.1、 中美经济货币双背离 中美周期错位、经济货币双背离是 2022 年海内外宏观分析的基础：一方面，美国经济 整体相对强劲，通胀持续创新高，倒逼美联储超预期鹰派加息；另一方面，国内经济则在 冲击和地产回落的拖累下动能偏弱，经济修复基础并不稳固，稳增长倒逼宽货币，货 币政策“以我为主”，延续宽松。 这也是人民币汇率走势和跨境资本流动的重要影响因素：美国强紧缩，助推美债利率 和美元指数不断走高，强美元再现；国内经济双探底，基本面支撑和市场预期偏弱，人民 币承压。结果是中美利差收窄，人民币和美元走势分化，国内资本外流压力加大，进而对 权益资产形成压制。 1.2、 中美汇率走势再分化 2022 年人民币和美元走势在中美经济货币双背离的背景下出现了明显的分化。美元在 美国经济强劲和联储超鹰派加息以及俄乌冲突爆发的恐慌情绪的影响下，率先于 3 月初就 出现了急速的拉升。彼时的人民币虽然遭受了的冲击，但是初期影响有限，且一 季度经济增长超预期，对人民币支撑还在，走势相对平稳。 4 月内外条件开始出现明显变化：一方面，突发对于停产停工的影响开始显现，对 经济的扰动加大；另一方面，美债收益率在联储激进加息的推动中开始快速上行，从 3 月 初的 1.74%升至 4 月上旬的 2.79%，中美利差开始倒挂，结果是人民币快速贬值，美元兑人 民币从 6.37 升至了 6.79。 快速贬值之后，人民币汇率出现了一段相对独立行情。首先是央行在 4 月 25 日宣布调降金融机构外汇存款准备金率，从 9%下调至 8%，增加金融机构外汇贷款的资金供给，提供 流动性支持。另一方面，国内冲击从 4 月底开始出现好转的迹象，上海新增病例稳步 下降。与此同时，国内政策频出，5 月份的稳住经济大盘会议，首次的 LPR 反向非对称调降 （5 年期下调 15BP），市场对稳经济预期加强，多因素叠加之下，人民币独立于美元震荡 运行，而美元则是在弱经济数据和强加息预期的叠加之下先升后贬。 进入 8 月份后，人民币重回贬值通道。除了有美元指数在强加息预期下的被动拉升外， 国内经济的弱现实与稳增长的强预期碰撞也是人民币贬值的主因。7 月社融数据出现了远超 季节性的回落，新增社融同比回落 29.35%，信贷结构整体恶化，经济修复低于市场预期。 为了进一步助力经济修复，央行在 8 月份再次进行了超预期的降息操作（1 年期下调 5BP， 5 年期下调 15BP），10 年期国债利率快速下行至 2.6%左右，中美利差倒挂扩大至 30BP，人 民币面临承受贬值压力，期间央行分别进行了下调外汇存款准备金、上调外汇风险准备金 率的稳汇率操作，但人民币依然跌破了 7 的关键点位。 10 月份国内经济在稳增长政策的推动下再次出现了一定的回温，9 月份当月新增社融 超预期，同比增速 21.95%。同时全国外汇市场自律机制电视会议在 9 月召开，释放维护外 汇市场稳定的信号。另外二十大召开，人民币汇率在 10 月初再次出现了相对于美元独立的 行情。 但是 10 月底冲击再现，中国制造业 PMI 降至 49.2，非制造业商务活动指数为 48.7%，降至荣枯线以下，基本面支撑弱化。再加上美元指数飙升、中美利差走阔，美元兑 人民币再次出现上行，来到了 7.32 的历史高位。 11 月后中美汇率走势再度逆转：美国通胀出现了放缓的迹象，CPI 同比在 11 月份回落 至 7.1%，环比增速也来到了 2020 年以来的最低增速-0.1%。通胀数据的超预期回落使得市 场对于加息预期有所降温，10 年期美债利率从 4.12%的高位开始震荡回落，美元指数触顶 回落，被动助推了人民币升值。 当然也有国内优化和地产宽松政策的驱动：从政策来看，11 月之后，国内疫 情政策明显优化放松，防疫二十条和新十条相继出台，新冠病毒肺炎更名为新冠病毒感染， 由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，对外交流逐步放开，防疫进入新阶段。从地产政策 来看，地产“三支箭”托底力度超预期。双重推动下，人民币快速从 7.19 的位置下行至 6.95，时隔三个月之后再次回到 6 时代。 但当情绪面兑现之后人民币反而出现了与美元指数的短暂背离，12 月初之后到 12 月底 之间，美元指数再次出现了震荡下行的趋势，下行接近 2