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2023年宏观年度报告 外需趋弱_更需倚仗内循环 一、 2022 年中国经济形势回顾 2022 年中国经济面临复杂、多变的局面，持续多点散发和地产走弱，是两个最大的超预期冲击。尽管货币和财政政策 积极应对，且相继出台了 33项稳经济一揽子政策和 19项接续政策，但经济恢复的动能仍弱，全年 GDP 实际增速和两会时 确定的目标增速存在一定差距。 （一）2022 年中国经济运行特征 2022 年四个季度，中国 GDP 同比的走势呈倒“N”型，预计全年 GDP 同比增长 3.0%左右。2022 年一季度冲击较小， 叠加低基数效应，一季度 GDP 同比增长 4.8%。二季度开始扩散，且部分大型城市封控后，影响了产业链上、下游的生 产。5 月下旬出台 33 项稳经济一揽子政策，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，要求“努力确保二季度经济实现 合理增长”，在各项稳增长政策推动下二季度 GDP 同比增长 0.4%。三季度尽管地产行业遭遇事件性冲击，但在稳增长政策 接续发力、国内阶段性好转、基建实物工作量加快形成的支撑下，三季度 GDP 同比增长 3.9%，略好于市场预期。 2022 年四季度中国经济下行压力再度突显，预计当季 GDP 同比 3.0%左右。经济下行压力，一是来自于高基数，2021 年 四季度能耗双控、房地产调控等政策陆续纠偏，GDP 环比高于季节性均值 1.1个百分点，这将拖累 2022 年四季度 GDP 的 同比读数；二是进入秋冬季后，国内再度持续、多点散发，抑制各类经济活动。2022 年 10 月主要经济指标的同比均较 9 月放缓，尽管 11 月出台了优化防控的二十条，但从高频指标和统计局PMI 来看，11 月中国经济大概率将进一步走弱； 三是美欧经济放缓，对中国出口的负面冲击进一步体现。10 月中国出口同比已转负，结合韩国出口同比（从 10 月的-5.7% 降至 11 月的-14.0%）和中国出口集装箱运价指数的走势看，11 月中国出口增速很可能进一步回落。 对比近期的两次国务院常务会议关于稳增长的定调，也可看出 2022年四季度中国经济所面临的压力。2022 年 10 月 26 日 国常会指出“努力推动四季度经济好于三季度”，而 11 月 22 日国常会定调的是“力争实现较好结果”（这个提法和 2022 年 7 月政治局会议要求的“力争实现最好结果”也不相同）。这从侧面映射出当前经济下行压力在加大。 从供需两端看，2022 年中国经济运行呈现以下特征： 第一，生产好于需求。2022 年前 10 个月工业增加值累计同比 4.0%，剔除价格因素后的出口+固定资产投资+社会消费品零 售总额累计同比-0.5%。需求持续弱于生产，导致今年的工业企业产销率持续低于近年同期。 第二，各终端需求中，消费表现最弱，出口最为强劲。2022 年前 10 个月中国服务业生产指数累计同比 0.1%，社会消费品 零售总额累计同比 0.6%，明显低于固定资产投资（5.0%）和出口（11.1%）的增速。消费低迷除受抑制消费场景、地 产后周期相关消费弱势外，也同居民实际偿债压力高于主要发达经济体、对经济和就业市场的预期不乐观等中长期因素有关。尽管四季度中国出口同比转负，但其韧性超过市场预期。支出法核算的 GDP 中，货物和服务净出口对前三季度中国 GDP 累计同比的贡献率为 32.0%，创 2009 年有统计以来的同期新高。 第三，固定资产投资发力托底经济。2022 年前 10 个月固定资产投资累计同比 5.8%，高于 2020-2021 年的两年平均增速 3.9%。基建投资是 2022 年最重要的稳增长抓手，前 10 个月全口径基建投资同比增长 11.4%，且三季度实物工作量开始加 快形成。出口高景气和政策引导，今年前 10 个月制造业投资累计同比增长 9.7%，继续展现较强韧性。房地产行业是 2022 年中国经济最大的拖累，7 月行业遭遇事件性冲击，这延长了房地产行业见底的时间，前 10 个月房地产投资累计同比下降 8.8%。作为中国经济最重要的信用加速器，房地产产业链低迷，制约了各类稳信用政策的效果。除基建、制造业和房地产 以外的其它固定资产投资，约占固定资产投资的 1/4，在新基建和医疗设施等投资的带动下，2022 年前 10 个月其它投资同 比增长 7.3%，在托底经济中发挥积极作用。 （二）2022 年财政货币政策回顾 1、财政政策 2022 年财政面临较大的少收压力。受持续多点散发、土地和房地产市场降温、退税规模超预期等不利因素的影响，2022 年前 10 个月公共财政+政府性基金两本账的收入完成全年预算进度仅为 73.1%，较前 7 年的同期均值低 12.3 个百分点。假 定公共财政（考虑留抵退税因素后）、政府性基金 2022 年前