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2023年沪电股份研究报告 汽车业务充分受益汽车电气化、智能化、网联化 1.沪电股份： 高端 PCB 领军企业 公司是 PCB 行业领先企业，以应用于企业通讯以及汽车领域的 PCB 为核心产品。 目前公司主导产品为 14-38 层企业通讯市场板、中高阶汽车板，并以工业设备板等为有 力补充，可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、微波射频等多个领域。公司 2022 年 年报各业务收入中通讯板占比 66%，汽车板占比 23%，工业板占比 6%，消费电子及其 他占比 5%，按地区划分国外收入占比 75%，中国大陆收入占比 20%，其他地区收入 5%。 公司 1992 年成立于昆山市，2010 年于深圳交易所上市，2012 年成立黄石沪士电子， 专注高端 PCB，2015 年经营范围新增 HDI 板，进一步往高端化发力，2020 年黄石二期 全面投产加码汽车业务，2022 年公司全面布局：1）成立新加坡子公司，辅助业务拓展 及销售。2）泰国投资新建成山基地，力争海外规模量产，消除国际贸易的不确定因素。 3）2022 年初参股胜伟策，并于年末拟以 3345 万元受让联营企业 Schweizer 持有的胜伟 策 57%股权，后续该交易如经批准完成，胜伟策将成为公司的控股子公司。 吴礼淦家族为公司实际控制人，通过碧景控股、合拍友联有限公司间接持有公司 20.64%的股份，股权结构分散，公司决策更加民主。沪电股份的董事长吴礼淦为公司创 始人，公司除财务总监于 2014 年入职，其余高管入职时间为 2009 年，共事多年合作默 契，人员结构稳定。 公司营收和归母净利润 2018 年以来除 2021 年受到终端需求压制有所下滑其他年份 均实现快速增长，营收 2018-2022 年增速 CAGR11%，归母净利润 2018-2022 年增速 CAGR24.3%。 从毛利率角度来看，公司 2018 年毛利率处于行业中下游水平，随着产品结构升级， 公司2019年以来毛利率均处于行业领先水平，2020年和2021年分别为30.4%和27.2%。 从研发投入角度来看，公司 2018 年研发投入占营收比重为 4.4%，处于行业中游水平， 2021 年研发投入占营收比重为 5.5%，与深南电路接近，为同行业领先水平，公司近年 来加速研发投入，持续保持自身研发水平的领先性和研究方向的前瞻性。 公司销售期间费用控制良好，2018 年以来均处于行业较低水平，稳定在 10%以内。 从库存角度来看，公司 2021 年受行业景气度压制，库存不断累积增加，随着国内相关 防控措施逐步调整放开以及全球芯片、特定组件供应短缺等制约因素的逐步缓解和恢复， 终端需求积压的订单得以陆续执行，公司产品库存也陆续得到消化，公司存货从 22H1 的 21.7 亿元下降至 22 年底的 17.9 亿元。 2022 年报：公司 2022 年实现收入 83 亿元，同比+12%，在 Prismark 将 2022 年 PCB 市场增长下修至+1%的大背景下，公司增长显著优于整体行业，主要受益于新兴计算场 景对高多层 PCB 结构性需求，且汽车行业电气化、智能化、网联化公司颠覆性趋势下推 动高端 PCB 需求。公司 2022 年归母净利润 14 亿元，同比+28%；扣非归母净利润 13 亿 元，同比+32%；毛利率 30.3%，同比+3.1pcts；盈利水平提升主要原因在于收入占比较 高的通讯板毛利率提高，同比增加 5pct；汽车业务结构性升级下毛利率同比增加 3pct。 公司 2022 年度项目良品率为 92.7%，2021 年度为 93.2%，在公司产品结构持续优 化，高阶产品、新兴应用领域产品营收比例提升的情况下，整体良品率依然保持相对稳定。主要因为公司继续进行自动化和智能化管理的投资和研发，并对相关关键制程进行 更新升级，以智能化的数据分析能力持续推动制程良性循环改善，减少品质异常。 从公司主要产品构成来看，高层板和 HDI 产品的行业增速 CAGR 除封装基板外最 快，根据 Prismark 预测，8-16 层 PCB、18 层以上 PCB、HDI 板 2022-2027 年增速 CAGR 分别为 3.9%、4.4%、4.4%，均高于行业平均 3.8%。核心下游通信和汽车 PCB 细分里增 速最快，服务器、有线基础设施、无线基础设施、汽车 2021-2026 年 CAGR 分别为 10%、 5.3%、5.6%、7.5%，均高于行业平均 4.8%。因此，我们认为未来伴随下游服务器、汽车 电子等领域对于 PCB 技术规格的升级要求，公司产品结构及应用领域布局完美契合未 来产业成长点，持续发展前景可观。 2. 算力需求驱动数通业务量价齐升 2.1. AI 算力打开高端 PCB 业务成长空间 近期 O