2023年华电重工研究报告 布局制氢设备及材料_完善新能源产品矩阵.docxVIP

2023年华电重工研究报告 布局制氢设备及材料_完善新能源产品矩阵 1 华电重工：工程系统承包龙头 华电重工，2011 年成立（前身华电重工有限公司成立于 2008 年），2014 年 12 月在上交所上市。2015 年首次承接海上风电施工总承包项目，2020 年成 立氢能事业部，2022 年投资深圳通用氢能持股 51%。华电重工是工程整体解决 方案供应商，业务包含工程系统设计、工程总承包以及核心高端装备研发、设计、 制造等，提供物料输送系统工程、热能工程、高端钢结构工程、海洋工程、工业 噪声治理工程、氢能等整体解决方案。 主营业务方面，公司具有丰富工程总承包经验和突出技术创新能力，业 务已拓展至电力、港口、冶金、石油、化工、煤炭、建材及采矿等多个 行业，项目遍及全国各地及海外十余个国家（沙特、澳大利亚、印尼、 越南、菲律宾、印度等）。 技术研发方面，公司拥有北京、上海、郑州、天津 4 个研发中心及博士 后科研工作站，截至 2021 年末，技术研发人员约占公司员工总人数的 18.45%。公司多年来致力于相关细分领域的工程承包和核心高端装备 研制，掌握了多项国内乃至国际领先的工艺流程和核心技术。 客户资源方面，公司与国家电投、上海电气、中国能建、中国电建、英 美资源集团、博莱克·威奇国际公司等海内外多家大型企业及其子公司建 立了长期友好关系。 公司当前控股股东为中国华电科工集团有限公司（是华电集团的全资子公 司）。截至 2022 年 9 月 30 日，华电科工持有公司股份 62.48%。公司实际控制 人为国务院国资委。 2011-2021 年公司营收从 34.61 亿增至 103.29 亿元，CAGR 为 11.6%，整 体表现稳健。其中，2014-2016 年营收下降、2015 年新签合同额减少，主因国 家调控燃煤电站建设，部分项目执行进度放缓；2016-2021 年收入 CAGR 为 20.40%，主要受益海洋工程业务高速增长。22Q1-Q3 营收实现 54.78 亿，同比 增长 7.87%。 提质增效取得成效，2017 年后盈利能力逐年改善。2011-2021 年归母净利 从 2.27 亿增至 3.03 亿元，CAGR 为 2.9%。2016 年亏损主因钢铁、煤炭供给侧 改革，钢材价格上涨提高业务成本，以及煤电站建设调控放缓部分项目进度。 2017 年业绩扭亏为盈后业绩保持稳步增长，2021 年归母净利 3.03 亿元，同比 大幅增长 213.60%，主因毛利率提升以及海上风电业务贡献较多利润，2021 年 毛利率同比增长 1.08pct，海上风电毛利润 2.60 亿元，同比增长 1.76 亿元。 2022 年 Q1-Q3 归母净利为 1.05 亿元，同比+1.79%。 产品结构方面，2011-2015 年主要通过物料输送、高端钢结构、热能工程贡 献收入，2015 年收入占比分别为 40.14%、33.85%、25.86%。2016-2021 年 海上风电业务收入逐年提高，复合增速为 52.48%，2021 年占比达到 54.30%。 2020 年氢能开始贡献收入，2020、2021 年收入分别为 94.3、14.0 万元。 毛利方面，2022 前三季度综合毛利率为 11.60%，同比增长 0.89pct，我们 预计主因毛利率较低的海上风电业务占比减少，2022H1 海洋工程毛利润占比为 7.43%，毛利润同比下降 47.93%。2011-2015 年毛利贡献最大业务是物料输送 系统工程，该业务 2015 年毛利率达到 18.94%；2016-2022H1 物料输送、高端 钢结构毛利均保持较高占比，22H1 两项业务毛利占比分别为 36.46%、38.56%； 2020 年后氢能业务毛利率最高，主要是技术咨询服务。 2 多维布局，内生外延，丰富产品矩阵 2.1 热能工程龙头，灵活性改造打开火电存量市场 我国传统燃煤发电存在过剩问题。2017 年 5 月，国家能源局发布《关于 2020 年煤电规划建设风险预警的通知》并提出：为有力有序防范化解煤电产能 过剩风险，按照适度从严的原则，风险预警结果为红色和橙色的省份，要暂缓核 准、暂缓新开工建设自用煤电项目(含燃煤自备机组)，并在国家指导下，合理安 排在建煤电项目的建设投产时序。国家发展改革委、国家能源局有关方面制定 《全国煤电机组改造升级实施方案》，指出到 2025 年，节煤降耗改造“十四五” 期间改造规模不低于 3.5 亿千瓦；存量煤电机组灵活性改造 “十四五”期间完成 2 亿千瓦，增加系统调节能力 0.3—0.4 亿千瓦，促进清洁能源消纳；“十四五” 期间，实现煤电机组灵活制造规模 1.5 亿千瓦。 “双碳”背景下，风力发电、太阳能发电装机容量快速增长，火电投资呈下 降趋势