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2023年湖南黄金研究报告 自有矿山具资源优势 一、湖南黄金：全球黄金、锑矿龙头 1.1 公司简介：全国十大产金企业之一，锑矿开发龙头企业 湖南黄金为全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。湖南黄金主要从事黄金、锑、钨等 有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属 矿产品的进出口业务等，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完 整产业链。公司主要产品包括标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵， 还有部分金精矿和含量锑直接对外销售。 公司主营业务分为三大板块，分别为黄金、金属锑、金属钨。 黄金行业的上游为黄金矿产资源勘查和采选，为中游合质金和标准金的冶炼提供冶炼原料；下游 市场需求主要包括黄金饰品需求、工业用金需求、金币金条需求、国家货币储备金需求等。公司 主要产品为标准金锭和部分金精矿直接对外销售。 锑被称为“工业味精”，上游为锑矿产资源勘查和采选，中游为冶炼加工环节，锑精矿经过冶炼 加工得到氧化锑、乙二醇锑、锑合金等产品，氧化锑又可继续加工为焦锑酸钠。下游应用端产品 主要为聚酯催化剂，铅酸蓄电池，阻燃剂，玻璃陶瓷等。公司主要产品包括精锑、乙二醇锑、氧 化锑和部分含量锑直接对外销售。 1.2 历史沿革：140 余年金矿开采史 湖南黄金最早可追溯至清同治年间，迄今已有超过 140 年的金矿开采历史。公司 1950 年 5 月建 矿，1989 年 6 月下放湖南省，成为湖南省湘西金矿。2007 年公司在深圳证券交易所挂牌上市。 2008 年公司开始加快兼并收购的步伐，进一步整合公司资源，2008 年收购湖南省中南锑钨工业 贸易有限公司 49.49%股权；2009 年收购甘肃加鑫矿业有限公司 90% 股权；2012 年公司以“股 权+债权”方式投资鑫矿矿业，进一步增强公司资源占有力度。2018 年，公司子公司湖南辰州矿 业有限责任公司与澳大利亚曼德勒资源公司举行贸易长单合作签约仪式，通过贸易合作和建设资 源基地的方式完成全球的金、锑、钨共生资源的整合，抓住国家“一带一路”建设和经济全球化 的机遇，加快企业国际化的进程。2022 年公司全资子公司黄金洞矿业与巨龙矿业签订《探矿权转 让合同》，拟收购巨龙矿业拥有的湖南省平江县曲溪矿区金矿普查探矿权。 1.3 股权结构：实控人为湖南省国资委 公司控股股东为湖南黄金集团有限责任公司，实际控制人为湖南省人民政府国有资产监督管理委 员会。公司前身是湖南省湘西金矿，于 2007 年 8 月 16 日在深圳证券交易所上市(股票简称“辰州 矿业”)，后于 2015 年 5 月 18 日公司股票全称更名为湖南黄金股份有限公司（002155）。2023 年 1 月，湖南省国资委将持有的湖南黄金集团 60.07%股权无偿划转至湖南有色产业投资集团，公 司实际控制人仍为湖南省国资委，湖南有色产业投资集团新增为公司的间接控股股东。截至 2022 年 12 月 31 日，湖南黄金集团持有公司 39.76%股份，为公司主要控股股东。公司背靠湖南省人 民政府国有资产监督管理委员会，国资控股给公司提供有力靠山。公司子公司辰州矿业是上海黄 金交易所综合类会员，黄金产品直接通过上海黄金交易所进行销售，公司三级控股子公司湖南省 中南锑钨工业贸易有限公司是长期从事锑和钨进出口的外贸企业，拥有丰富的锑钨进出口经验。 1.4 业绩情况：22 年归母净利润同比增速达 20.38% 业绩：近五年公司营收总额呈不断上升趋势，2022营收同比增速达到 6.02%，归母净利润增速达 20.38%。公司 2018-2022 营收分别为 124.61、138.29、150.13、198.46、210.41 亿元，同比增 速分别为 20.68%、10.98%、8.56%、32.19%、6.02%。黄金为公司的主要营收来源，2022 年黄 金营收为 186.52 亿元，占公司营收总额的比重为 88.65%；锑品营收为 20.11 亿元，占营收比重 为 9.56%，同比增速高达 8%，主要原因为锑精矿短缺，锑锭供应紧张，导致供给端收缩，并且 受到全球通货膨胀及等因素影响，锑品价格上升。 自 2020 年开始，公司归母净利润保持较高的增长趋势。2020-2022 年受到金价上行的影响，公 司实现归母净利润分别为 2.25亿元、3.63 亿元、4.37 亿元，同比增速分别为 40.98%、61.28%、 20.38%。 毛利率：黄金受外购非标金业务比重提升而下降，锑产品毛利率受供需紧张而上行。公司 2022 总体毛利率为 7.62%，同比上升 0.32PCT，其中黄金毛利率为 4%，同比下降 1.13PCT，主要原 因为毛利微薄的外购非标金业务比重增加。2018-202