2023年宏观年度策略报告之大类资产篇 结构性机会依然凸显.docxVIP

2023年宏观年度策略报告之大类资产篇 结构性机会依然凸显 1 大类资产：结构性机会依然凸显 党的二十大报告指出“统筹发展和安全，全力战胜前进道路上各种困难和挑战，依靠顽 强斗争打开事业发展新天地。”我们认为，统筹发展与安全将贯穿党和国家工作各方面全过 程，涉及政治、经济、军事、科技、文化、社会、外交等多个领域。预计未来较长时间内， 我国将逐步补齐制约发展与安全的短板，重点统筹外部安全和内部安全、国土安全和国民安 全、传统安全和非传统安全、自身安全和共同安全。大类资产配置方面，我们提示把握国家 安全的多维度结构性机会，综合考虑我国面临逆全球化、保护主义、单边主义带来的不确定 性，我们提示特别关注粮食、能源、产业链供应链安全。 1.1 预计 A 股呈现结构化行情，重点关注强链补链和产业基础再造 预计 A 股行情将表现为结构化特征，我们认为以航空机场、旅游酒店、餐饮等恢复人 流动带来的预期差最大，带来困境反转的投资机会。我们提示，未来重点关注后续美债收益 率见顶后成长风格的投资机会。具体包括制造业强链补链（自主可控和进口替代）和产业基 础再造领域。在供给短缺和内循环补短板背景下，持续看好制造业强链补链（半导体和机床 母机）的投资机遇。 一是强链补链。我们判断，重大技术装备攻关工程是健全关键核心技术攻关新型举国体 制的重要抓手，主要是指围绕工业母机、新能源汽车、海工装备、能源装备、农机装备、轨 道交通装备、工程机械等重点领域，由产业政策支持有条件的领军企业联合行业上下游、产 学研力量，分领域组建创新联合体，采取“揭榜挂帅”、“选马赛马”、“立军令状”等机制，加 快攻克关键核心技术。2022 年 9 月 6 日，中央全面深化改革委员会第二十七次会议审议通 过了《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》。会议指 出，健全关键核心技术攻关新型举国体制，要推动有效市场和有为政府更好结合，强化企业 技术创新主体地位。 二是产业基础再造。产业基础可以被界定为国民经济中各类产业的基础性产业链环节 以及提供基础性支撑的一系列要素和环境的集合，主要包括基础零部件、基础电子元器件、 基础材料、基础软件、基础工艺、产业技术基础等领域。产业基础一般处于产业链的上游或 中间环节，而不直接面向终端消费者，由于其基础性地位和功能，因而是构建自主可控现代 产业体系和塑造可持续国家竞争优势的基础条件和力量源泉。 1.2 预计 10 年期国债收益率维持震荡 预计 2023 年固定收益类资产价格窄幅波动，信用违约概率较低，信用利差总体处于收 窄区间。我们判断，货币政策将延续总量略宽松基调，收缩型政策在 2023 年出台的概率较 低，叠加后续名义 GDP 先上后下的趋势（见前文分析），长端收益率预计在二季度达到高 点 2.9%，此后 10 年期国债收益率在 2.6%-2.9%区间震荡。 1.3 预计大宗商品高位回落 在先立后破的整体基调下，预计 2023 年大宗商品价格难有系统性机会，部分农产品和 原油可能有阶段性表现。大豆、玉米、糖等局部农产品受拉尼娜现象以及极端气候影响价格 仍有上行空间。原油价格预计 2023 年高位震荡，节奏上呈现前高后低走势，尤其是一季度 仍有上行空间，冬季供暖、用电高峰有望进一步提升天然气需求。基本金属方面，预计在全 球总需求放缓的背景下震荡下行，部分发达经济体有惯性进入衰退的风险。从产业层面来看， 基本金属的供给相对充裕。尽管当前国内库存依然偏低，但从供需时点上来看，库存继续大幅去 化的可能性在降低，甚至将出现一定程度的累库。 1.4 预计房地产市场机会较少 在房地产长效机制的调控下，各地陆续发布稳定楼市的政策，支持刚性和改善性住房 需求，逐步优化商品房预售资金监管，防范系统性金融风险。我们认为，房价从内涵上取 决于供需缺口，随着新市民向三四五线城市聚集逐渐缓解房价压力，一二线核心城市的房 价仍有一定上行空间，但上涨幅度整体不宜高估。 1.5 美元指数前高后低 Q1 可能上破 120，欧债危机是重要影响变量 欧债危机是全年美元指数的重要影响变量。根据上文，我们认为 Q1 是欧债危机风险集 中释放的时间点，Q2 起欧债危机难以彻底平复但欧央行的货币政策可能为此作出妥协转向 宽松并维持金融稳定，全年不排除欧央行出于债务杠杆的客观压力回归 MMT 并上调通胀目 标的可能性。在此背景下，我们对美元指数全年走势判断如下： 全年来看，我们认为美元指数将保持前高后低走势，在欧债压力的冲击下，我们预计 Q1 美元仍有进一步冲高空间，最高点可能触及 120。Q2 起伴随欧债压力风险的释放以及 美联储货币政策转松预期，美元指数可能趋于下行，但全年欧洲债务压力难以根本性缓解 制约了美元整体水平仍处高位，年末预计美元指数仍将位于 100 以