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定理5：假定其它因素不变，债券的息票利率越低， 债券的价格对市场利率的变化越敏感 到期收益率r 价格P 5% 10% 15% 第三节商业银行债券现货买卖 第三十一页，共六十一页。 马奇尔债券价格五定理验证 例：给出四种债券，5年期9%，20年期9%，5年期5%，20年期5%。初始到期收益率为9%，则四种债券价格分别为100，100，84.17，63.2 债券价格绝对值变动表 第三十二页，共六十一页。 债券价格变动的百分比 分析r 、i、n 对价格的影响？ 第三节商业银行债券现货买卖 第三十三页，共六十一页。 （二）债券价格对到期收益率变化的敏感性 求P对y的导数 第三节商业银行债券现货买卖 第三十四页，共六十一页。 通常把久期对1+y的比率又称为修正的久期 第三节商业银行债券现货买卖 第三十五页，共六十一页。 修正的久期的应用 例某债券修正久期为4.43,到期收益率变化0.1%,则价格变化的百分比为？ 修正久期越大，债券价格对收益率的变动就越敏感 第三十六页，共六十一页。 在实际计算时是： 计算的 是以 代替 ，即是以切线的斜率代替价格的变化率 y P’ p y’ P‘’ 当到期收益率变化幅度较大时，这种近似线性关系使由修正久期计算得出的债券价格变动幅度存在较大的误差，较大误差产生的原因是： 第三节商业银行债券现货买卖 第三十七页，共六十一页。 例 久期的计算，100元面值债券，9%/5年，半年付息一次，市场利率率9%。 久期=826.879/100=8.27(半年)，折合为4.13年 第三节商业银行债券现货买卖 第三十八页，共六十一页。 对于到期时间相同的债券,票面利率越低,麦考利期限越长,价格的波动性就越大,对于有相同利率的债券,到期时间越长,麦考利期限越长,价格波动性就越大. 第三节商业银行债券现货买卖 第三十九页，共六十一页。 Macaulay久期定理 定理1：一次还本付息债券和贴息债券的Macaulay久期等于它们的到期时间 一次还本付息债券 贴息债券 nC+M M n n 第三节商业银行债券现货买卖 第四十页，共六十一页。 定理2：附息债券的Macaulay久期小于它们的到期期限 n c c c c, M 第三节商业银行债券现货买卖 第四十一页，共六十一页。 定理3：永续债券的Macaulay久期为（1+y)/y 如到期收益率为10%时，每年支付100元的无限期限债券的久期等于1.10/0.10=11年。 第三节商业银行债券现货买卖 第四十二页，共六十一页。 定理4：在到期期限相同的条件下，票面利率越高，久期越短 y 不变，票面利率越高，价格越高，久期越短 第三节商业银行债券现货买卖 第四十三页，共六十一页。 定理5：在票面利率不变的条件下，到期时期越长，久期越长。 第三节商业银行债券现货买卖 第四十四页，共六十一页。 定理6：在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长 y 越低，p越大，久期越长 第三节商业银行债券现货买卖 第四十五页，共六十一页。 定理7：一个债券组合的久期就是对该组合中个别债券久期的加权平均 如某组合包括两种债券，其久期分别为5年和10年，投资比例分别为40%，60%，则组合的久期为？ 组合的久期=5×40%+10×60%=8 第三节商业银行债券现货买卖 第四十六页，共六十一页。 一、 证券组合的原则 银行的投资组合要与流动性需求相配合。 银行的抵押担保。 银行贷款组合的风险。 银行资本金与资产的比例。 银行管理人员的专业能力。 纳税考虑。 投资风险分散原则 利率弹性分析 第四节 证券投资管理 第四十七页，共六十一页。 (1)阶梯（等距离）期限策略 　　指银行把全部投资资金平均投入到各种期限证券上，使银行持有的各种期限的证券数量相等。 30 20 10 0 占所持证券总值的百分比（%） 1　　　　2　　　　3　　　　4　　　　5 占组合的20% 占组合的20% 占组合的20% 占组合的20% 占组合的20% 期限/年 二、证券组合策略 优势：简便易操作、不需要预测利率的变化、减少收入的波动。 第四节 证券投资管理 第四十八页，共六十一页。 (2）前置期限策略（短期投资策略） 　指银行仅购买短期证券并把所有投资置于某一很短的时间段。 　 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 占所持证券总值的百分比（%） 1　　　　2　　　　3　　　　4　　　　5 期限/年 组合的100