海外运动品牌2023财报深度梳理.pptxVIP

主要结论【行业】1、 23Q1美国CPI整体呈回落趋势，但3月CPI增速仍高于零售增速，个人储蓄总额22Q4至今持续回升，但较2019年同期仍低40.7%，我们判断通胀压力仍在持续，居 民可选消费意愿或仍将承压2、国产运动品牌竞争力进一步提升，2022年市占率提升显著3、美国服装零售库销比仍未回到17-19年中枢，我们判断下半年短期仍存补库存需求【国产运动品牌】1、22H2受零售环境影响业绩承压2、净利率下滑幅度小于毛利率，我们推断严格的费用管控、渠道优化、政府补贴稳定了毛利水平3、2022年均逆势开店，体现较强的资金实力和长期发展信心【海外运动品牌】1、22Q4净利率普遍承压，我们判断主要来自促销库存清理以及运输成本提升2、地区增速表现分化，从19Q4-22Q4复合增速看，北美地区收入增速较强，亚太地区收入显著承压3、22Q4受库存难清理的影响，批发增速放缓4、库存呈回落趋势，但库存额仍处高位，我们判断短期折扣率仍受库存消化影响【风险提示】全球零售环境疲软，数字化渠道整合不及预期，消费偏好变化For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 2 2022年国产品牌流水更具韧性资料来源：安踏体育、李宁、特步国际2021/2022Q1-Q4零售流水公告，宝胜国际2021/2022各月度收入公告，Nike、Adidas、Puma、VF、UA 2021/2022各季度财报，Wind，HTI2022零售环境面临较大挑战，但国产品牌流水在Q1和Q3仍具有较强韧性，增速普遍好于国际品牌，Q2和Q4受疫情冲击，多数品牌流水同比有所下降，但表现仍强于 国际品牌。图：海内外运动品牌流水和收入情况For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 3 国产品牌进一步提升竞争力图：2013-2022年中国运动服饰市场品牌市占率（%）资料来源：Euromonitor，HTI欧睿数据显示，2022年国内运动服饰规模同比增2.2%，预计2022-2027年复合增速8.7%，2022 年高于行业增速的细分领域包括户外服饰（20%）、专业运动鞋（4%）、户外鞋履（15%）。 而未来5年复合增速领先的细分领域则为户外服饰（14.7%）、专业运动鞋（10.5%）和户外鞋 履（12.9%）。市场格局看， 2022年国产品牌市占率提升明显， 其中安踏/李宁/特步/361度市占率同比增1.2/1.1/1.3/0.4pct至11%/10.4%/6.3%/3.1%。For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 4 多数国内品牌2022下半年业绩承压图：国内运动企业收入增速（%）图：国内运动企业净利润增速（%）除安踏2022H2净利润同比增速较2022H1转正外，除宝胜国际外，各家企业2022H2收入和净利润增速表现均较2022H1承压，我们认为主要受零售环境扰动，使得客流 和产品折扣均受到阶段性影响。资料来源：Wind，HTI-400%600%1600%2600%3600%4600%-350%-250%-150%-50%50%150%250%安踏体育(左轴) 361度(左轴)李宁(左轴) 特步国际(左轴) 宝胜国际(右轴)For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 5 多数国内品牌2022下半年业绩承压2022净利率同比均有所下滑，我们判断主要来自产品折扣带来的毛利率减少以及2021年国潮趋势催化下的高基数影响，大部分企业净利率下滑幅度小于毛利率，我们 认为主要由于①严格的费用