2023年海外宏观投资策略分析报告：繁荣的尾声.pdf

宏 观 经 Table_MainInfo] [Table_Author] [Table_Title] 证券研究报告 济 二 繁荣的尾声 〇 ——2023 年海外宏观中期策略 二 三 年 2023 年6 月27 日 中 投资要点 ＃relatedReport ＃ 期 相关报告 • 加息终点未至，流动性紧缩博弈预期延续。 海 ➢ 虽然整体通胀将在6 月显著下台阶，但核心通胀改善较慢，考虑到 外 磨砺以须，静候鸽声 财政的支撑效应，居民需求韧性四季度之前难见拐点； 宏 ➢ 联储的加息进程尚未抵达终点，美元和美债利率区间震荡格局仍将 当音乐骤停 观 延续。 报 商品与美元：两只灰犀牛 • 美国在高利率下能撑多久？恐为强弩之末。 告 ➢ 美国经济当前的韧性主要来自财政的支撑。但随着大选年将至，美 缝缝补补又一年 国党争意味着拜登政府难以继续给居民收入“添柴”； 骤雨初歇 ➢ 货币紧缩虽有滞后但不会缺位，效果将在下半年进一步体现，美国 经济在政策“强弩”支撑下已进入“末程”； 骤雨不终日，润物细无声 ➢ 从脆弱性衍生路径看，中小企业的付息压力或将通过就业市场传导 到居民部门；而利率走向“全曲线倒挂”意味着金融部门的脆弱性 先为不可胜 进一步暴露； 有钱没需求 ➢ 因此，联储再次宽松可能推迟但不会缺位。 • 中期：利率中枢下不去，意味着更大的挑战。 ➢ 疫后美国经济的结构性变化或将使通胀中枢上移，这意味着即使联 储开启降息，利率水平可能很难回到前期低点； ➢ 考虑到美国债务水涨船高，利率下不去指向其财政压力高悬； ➢ 美国政策空间愈加逼仄，美元体系和美债循环挑战上升。 • 大变局下对冲尾部风险：关注黄金和农产品。 ➢ 从历史经验来看，需要关注美国“转嫁压力”带来的风险。对冲信 用货币体系的尾部风险，黄金持续具备配置价值； ➢ 另一只灰犀牛可能来自粮食安全及农产品价格波动对新兴市场带来 的挑战； ➢ 中国应居安思危，对内抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供，对外 构建多元化进口格局。