2023年蛋白粕行业市场前景及投资研究报告：周期放眼量，无惧小波浪.pdfVIP

中信期货研究|农产品四季度报告（油脂油料） 2023-06-27 中信期货研究|2023 年半年度策略报告 （蛋白粕） 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 周期放眼量，无惧小波浪 报告要点 下跌周期的力量延续，中途会有小波浪，或天气，或备货等。但总体 上不改下跌大势。宏观偏空，供给预增，需求预降。节奏上，当前北美天气仍主导 市场。后续关注北美温度、降水和干旱发展情况。四季度南美种植情况或主导市场。 风险提示：天气；供应增幅有限；需求超预期增长；国际局势恶化，进口受阻。 摘要： 2023 年上半年行情回顾：笔者2023 年度二季度策略报告《周期起效，下跌开启》 中指出“二季度海外增产主导下，天气没有大问题前提下，内外盘市场或偏弱运行； 若天气恶化，市场可能呈V 型走势。”市场走势一如预期：4、5 月下跌。美豆产区天 气恶化，6 月份市场“V”型快速拉升。 2023 年下半年行情分析与展望：如题，笔者认为，下跌周期的力量延续，中途会 有小波浪，或天气，或备货等。但总体上不改下跌大势。 宏观层面，6 月美利率维持，下半年仍存加息可能。因CPI 读数仍高企。 供需层面，短期炒作天气，两种可能的路径，均指向全球产量预增。可能的演绎 路径有：①美干旱得到明显缓解，天气对单产未造成实质性影响，美豆23/24 年度供 需平衡表顺利实现转松。②美干旱升级，天气导致美豆单产不及预期，分别测算不同 单产预估水平下，美豆23/24 年度供需平衡表转松概率和程度下降。50.7 蒲/英亩是 美豆新旧作的平衡点。全球大豆有效供需偏紧导致美豆盘面在3 季度甚至4 季度保持 坚挺。进而带动巴西豆现货挺价，豆农获得超预期收益，刺激巴西大豆代偿性扩种， 产量或高于当前预期的1.6 亿吨。 可见，两种路径，均指向全球大豆供需仍走向宽松，区别仅在于时间或早或晚。 焦点在于未来一、二个月温度和降水情况。 需求方面，中国进口大豆榨利堪忧，芽麦替代和养殖亏损削减豆粕需求。中国进 口大豆榨利不理想，进口大豆买船进度偏慢。养殖存栏处于偏高水平，养殖利润亏损， 导致豆粕添比降低。芽麦对玉米替代的同时也冲击了豆粕需求。按照 2022 年下半年 大豆压榨量4848 万吨测算，预计2023 年下半年大豆压榨需求量下降6%-7.3%。 节奏上，当前北美天气仍主导市场。后续关注北美温度、降水和干旱发展情况。 四季度南美种植情况或主导市场。 风险提示：天气；供应增幅有限；需求超预期增长；国际局势恶化，进口受阻。 。 风险提示：天气；供应增幅有限；需求超预期增长；国际局势恶化，进口受阻。 中信期货研究|2023 年半年度策略报告 目 录 摘要： 1 一、2023 年上半年回顾4 二、2023 年下半年分析与展望5 （一）宏观：6 月美利率维持，下半年仍存加息可能6 （二）供应（大豆）：两种可能的路径，全球产量预增7 1. 美国旱情当前状况及可能的发展7 2. 旱情与美豆优良率、单产的关系9 3. 美豆当前状况及后续的发展 11 4. 美豆平衡表和全球大豆平衡表 12 （二）需求（大豆）：中国进口大豆榨利堪忧，芽麦替代和养殖亏损削减豆粕需求 15 1. 中国进口大豆采购进度偏慢 15 2. 养殖亏损+芽麦替代，饲料需求不振 16 3. 豆粕表观消费同比增长，油厂豆粕库存见底回升 18 四、总结：周期放眼量，无惧小波浪 18 五、风险提示 19 免责声明20 图表目录 图表1: 豆菜粕期现货价格上半年偏弱运行，菜粕基差低位运行，豆粕基差波动较大 5 图表2: 美国PCE 和CPI 均拐头下行，但绝对水平仍偏高，远未达到2%通胀目标 6 图表3: 美国10-2 年国债收益率差重回前低附近，中美利差探底回升，预计难持续回升 7 图表4: 美国干旱集中在美豆主产区 8