ESG表现、投资者信心与上市公司绩效.pdfVIP

张长江 张 玥 陈雨晴：ESG表现、投资者信心与上市公司绩效 DOI:10.19511/ki.jee.2021.04.003 ESG表现、投资者信心与上市公司绩效 张长江 张 玥 陈雨晴* 摘要：ESG理念受到资本市场高度关注，但ESG表现如何促进上市公司绩效提 升以及投资者在其中如何产生作用尚需深究。本文以2018—2020年沪深主板上市 公司为研究对象，实证分析了ESG表现、投资者信心和上市公司绩效之间的关系及 作用机制。初步研究表明，良好的ESG表现能够提高上市公司的市场绩效和财务 绩效；相较财务绩效，投资者信心在ESG表现的市场绩效提升中发挥着更为重要的 正向传导作用。进一步研究发现，非国有上市公司ESG表现对市场绩效的正向影 响更大，国有上市公司ESG表现对财务绩效的影响不显著且存在投资者信心“遮掩 效应”；低市场化地区上市公司ESG表现对市场绩效的正向影响更大，投资者信心 中介效应占总效应的比例也更高。本文建议进一步完善资本市场ESG投融资环 境；引导上市公司ESG战略转型，强化上市公司ESG行为监管；培育投资者ESG素 养，树立可持续投资观念。 关键词：ESG表现；投资者信心；市场绩效；财务绩效；上市公司 一、引言 自联合国全球契约组织在2004 年首次正式提出“环境、社会及治理”（Environmental, So⁃ cial and Governance ，缩写为ESG）概念以来，联合国、国际组织、主要发达经济体、国际ESG 评级 机构等在上市公司ESG 管理的国际协调、国际交流、信息披露监管和评级指标体系建设等方面 取得快速进展。在国内，2002 年证监会发布的《上市公司治理准则》提出上市公司要重视社会 责任，2006 年和2008 年沪深两市发布社会责任履行指引、环境信息披露指引，2018 年证监会修 *张长江（通讯作者），南京工业大学经济与管理学院，邮政编码：211816，电子邮箱：zcj361@163.com；张玥，南 京农业大学金融学院，邮政编码：210095，电子邮箱：moonnzhang@163.com；陈雨晴，昆山开放大学，邮政编码： 215316，电子邮箱：cyq1127@。 本文系国家社会科学基金重点项目“基于战略协同与激励相容的高校科技创新绩效提升研究”（19AGL009） 的阶段性成果。感谢匿名评审专家给予的宝贵修改意见，文责自负。 22 2021年第4期 订的《上市公司治理准则》，2019 年中国证券投资基金业协会发布的《中国上市公司ESG 评 价体系研究报告》等，都印证我国上市公司ESG 管治已步入实质性操作新征程。 随着我国资本市场开放不断演进，国内市场与海外市场的联系愈发密切，越来越多秉承 绿色和责任投资理念的国际投资者开始参与中国资本市场，这推动了ESG 投资理念在中国资 本市场得到进一步认可。与国际ESG 理念相比，目前我国上市公司对ESG 实践的价值效应仍 存疑虑，较缺乏改善ESG 表现的内在动力。受政策导向影响，国内学界长期偏重于上市公司 环境信息和社会责任信息披露现状、评价、动因和效应等方面的研究。在上市公司ESG 表现 的价值相关性研究方面，主要聚焦于环境绩效与财务绩效关系（徐建中等，2018 ；束颖等， 2019 ；朱清香等，2020 ）、社会绩效与财务绩效关系（崔也光、李博，2018 ；郑培等，2020 ）、治理绩 效与财务绩效关系（田国双、SHA ，2019 ）等方面，以ESG 综合表现为核心变量探讨ESG 表现对 上市公司绩效提升的研究文献较少。 本文以可持续发展理论、利益相关者理论、资源基础理论为支撑，探索上市公司ESG 表现 对公司绩效的影响机理，并进一步分析投资者信心在其中的中介传导作用。本文的贡献在 于：第一，试图分析ESG 综合表现对公司绩效的影响机制，为促进上市公司兼顾环保实践、社 会责任和公司治理综合能力提供理论依据；第二，引入投资者信心这一中介变量，区别以往 ESG 实践具有直接价值效应的思维模式，为研究ESG 价值传导机制提供新视角。 二、机理分