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银行业2023年中期策略报告把握中特估主线_开启价值重估 （报告出品方/作者：兴业证券，陈绍兴、王尘、曹欣童） 一、2023 年银行股投资逻辑 1、银行何时能获得超额收益 从最近 15 年周期来看，银行业获得 1)明显绝对收益（10%以上），2)并至少 相对于沪深 300/中证 800（表观公募机构大致可以投资池范围）2 个基准中的 1 个 获得相对收益的年份主要就是 2009、2012、2014 和 2017 年。除此之外，在 2011 年、2016 年、2018 年和 2022 年，尽管绝对收益较差，但相对于上述 2 个基准均 获得了 10%以上的相对收益。正数收益最高的年份就是 2010 和 2018 年，对应的就是监 管政策的偏紧。 我们可以将历史上银行股的超额收益行情以时间为基准分为两类：一类就是的定 期报告期产生的业绩推动行情，这类超额收益集中于 3、4 月和 7、8 月；另一类 超额收益则往往由于行业政策/货币政策或市场风格变化所驱动，主要突显在横 横贯 2009、2017 年的年度行情，2012 年、2014 年的跨年度行情，以及 2015 年 3 季 度、2018 年 3 季度、2020 年 4 季度、2023 年 2 季度（截止至 5 月末）的行情。 2009 年的行情主要源于 4 万亿引入和银行作为成长性板块的估值提升。2012、 2014 年的跨年行情都发生在了货币政策趋紧后的没多久，政策溢出效应就是板块性 行情启动的关键点燃因素。在经济走弱、货币趋紧背景下，2016 年市场资金对 高安全垫低估值板块的青睐平添银行明显的相对收益。2017 年的蓝筹行情弥漫 着对银行基本面预期提高而发生。2018 年下半年在经济基本面向不好+政策实质性 变为的推动下，银行跑出了20%以上的超额收益。2019年外部贸易风险Daye下， 市场表现出色，银行股也迎接了上涨行情，但跑逊色市场。2020 年银行基本面 受疫情冲击、货币政策趋紧共振行业政策 7月后意外偏紧，行业全年绝对/相对缴 益均处于弱区间。2021 年初经济基本面预期向不好、信贷社融引入回调，银行板 块跑出了较为明显的超额收益，但二季度后随着信贷供需情况边际走弱、经济进度表 期边际走弱、房企风险事件等因素影响下，银行板块回调明显。2022 年，银行 板块出现明显的结构性行情，信贷规模高减至助推业绩低减的城商、农商行整体整体表现争抢 眼，小行稳扎稳打，股份奔跑高。2023 年一季度银行板块整体整体表现极差，4 月后随着 中特估逻辑持续演绎，以大犯罪行为代表的低估值银行整体整体表现疲弱，助推银行板块同时同时实现 超额收益。 2、2023 年上半年银行股市场整体整体表现总结 2023 年初至 5 月末，银行行业指数上涨 0.5%，小幅跑赢两大基准指数，尤 其是以大行为代表的低估值银行发力，带动银行板块实现超额收益。一方面，3 月下旬后中特估逻辑持续演绎，大行在此市场风格下受益；另一方面，银行一季 度业绩略好于预期，尤其是以大行为代表的低估值银行，与绩优银行个股的差距 缩小，估值有所修复，其中大行营收好于预期，主要得益于手续费收入韧性较强 以及其他非息收入高增，股份行中，民生银行和中信银行等低估值银行不良率、 拨备覆盖率均有所改善，资产质量改善预期大幅提升。 2023 年至今银行板块内部分化较大。中特估逻辑催化下，以大行为代表的 低估值银行涨幅靠前，截止至 5 月末，国有银行指数累计涨幅达 17.9%。相对而 言，城商行和股份行整体估值有所回落，其中城商行估值回落主要是由于市场对 于城投平台风险的担忧加大，另外部分绩优城商行去年涨幅相对较大，估值优势 下降；股份行估值回落主要是由于零售业务和财富管理业务恢复仍相对缓慢。另 外，4 月社融、PMI、房地产销售、失业率等高频经济数据略低于预期，市场对 于宏观经济预期走弱，对于招商银行、宁波银行等机构持仓相对更多的银行估值 也形成压制。 3、2023 年下半年银行股走势解题 2023 下半年中特估主线料持续演绎，共振银行基本面向上共振，看空银 行板块估值复原，积极主动的宏观经济政策或变成关键催化剂。上市银行具备高股息+ 低估值+低机构持仓量优势，其中国有小行股息和估值的优势更为明显，中国特色 估值体系之下，核心竞争力及内在价值料进一步被心智，具备估值提升基础。 从基本面看一看，银行业绩低点已过，2023 下半年银行基本面趋势向上，预计规模 保持较快增长速度，息差在资产端的崭新发放贷款定价企稳回升、负债端的成本提高的共同 促进作用下料逐步企稳，中交增长速度在低基数下料怱季回升，资产质量预计沿用 2021 年至今持续向不好的趋势，资产资产减值持续生态圈利润。整体来看，2023 下半年银行 整体业绩料怱季提升。宏观经济方