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第1期(总第294期) 财　 经　 论　 丛 No.1(General,No.294) 　 2023年1月 Collected Essays on Finance and Economics Jan.2023 　 企业 ESG表现与债务融资成本 1 1 2 廉永辉 , 何晓月 , 张　 琳 (1. 首都经济贸易大学金融学院, 北京　 100070;2. 北京工商大学经济学院, 北京　 100048) 　 　 摘　 要: 基于2009—2020年沪深A股2631 家上市企业半年度数据, 实证考察了企业 ESG表现对债务融资成本的影响。 结果表明, ESG表现较好的企业债务融资成本较低。 从作用机制上看, 良好的ESG表现能够通过降低企业财务风险、 信息风险和代理风险三 个途径来影响债务融资成本。 进一步分析表明, 对于非国有企业、 所处地区市场化程度较 高的企业和所处宏观经济环境较差的企业, ESG表现对债务融资成本的影响更为明显。 关键词: ESG表现; 债务融资成本; 财务风险; 信息风险; 代理风险 中图分类号: F832　 　 　 文献标识码: A　 　 　 文章编号: 1004-4892(2023)01-0048-11 ESG(环境、 社会责任和公司治理)是一种在投资决策中将企业环境、 社会和治理表现纳入考虑 的投资理念。 ESG不仅与我国创新、 协调、 绿色、 开放、 共享的可持续发展战略高度统一, 与国家 加快 “双碳” 目标落地的战略布局不谋而合, 而且为企业践行低碳转型路径以及实现企业碳中和 的远景目标提供了可量化和可操作的管理框架。 较差的ESG表现可能引致巨大的企业风险, 甚至 威胁企业的生存发展。 为了弥补因企业ESG缺失带来的风险, 商业银行等债权人是否会对企业要 求更高的风险溢价? 换言之, 良好的ESG表现是否有助于企业债务融资成本的降低? 理论上, ESG表现对企业债务融资成本的影响并不确定。 一方面, 根据资源依赖理论和利益相关 者理论, 企业对于环境责任和社会责任的积极履行能够帮助其在提升绩效和降低债务融资成本等方面 发挥积极的作用。 利益相关者理论指出, 企业的存续与政府、 股东、 债权人、 雇员以及消费者等利益 [1] 相关者是密不可分的 , 更加重视社会责任和环境责任表现的企业普遍存在较少的道德风险和逆向选 择问题, 更容易获取利益相关者的信任, 从而降低企业违约风险, 缓解融资约束。 资源依赖理论指 出, 企业可以通过积极投资于社会责任和环境责任, 更好地满足包括债权人在内的利益相关者的诉 求, 进而替企业争取到更优惠的债务融资条件[2][3]。 另一方面, 权衡理论和代理理论认为企业过度投 资于环境和社会责任有损财务绩效, 不利于企业获得债务融资。 其中, 权衡理论认为, 在社会责任和 环境责任上投入过多资源会对核心项目产生挤出效应,从而削弱企业的竞争优势, 增加企业的资本成 [4] 本 。 代理理论则指出, 管理层出于提高自我声誉、 增加劳动薪酬或者向外界隐瞒坏消息等动机而在 社会责任和环境责任有关的项目上过度投资, 控股股东可能以社会责任或环境责任之名行掏空企业之 实, 这会降低企业信息质量、 损害企业偿债能力, 必将招致债权人的不满和惩罚。 实证研究方面, 考察E、 S、 G三者中的单个维度如何影响企业债务融资的文献较多, 并且大 多研究发现在环境责任、 社会责任或公司治理方面表现优越的企业往往获得了较低的债务融资成 收稿日期:2022-03-22 本刊网址: http:∥ 基金项目: 国家自然科学基金项目; 北京市社会科学基金项目(18YJC027); 首都经济贸易大学重大培育项目 (ZD202202) 作者简介: 廉永辉(1990—), 男, 山东菏泽人, 首都经济贸易大学金融学院副教授, 首都经济贸易大学中国ESG研究院研究人员, 博士; 何晓 月(1998—), 女, 山东济南人, 首都经济贸易大学金融学院博士生; 张琳(1991—), 女, 河南新乡人,