交通运输行业中期策略：左侧配置出行链与快递，高股息板块攻守兼备-20230706-东兴证券-19页.pdfVIP

行 业 研 究 交通运输行业中期策略：左侧配置出行链 2023 年7 月6 日 看好/维持 东 与快递，高股息板块攻守兼备 交通运输 行业报告 兴 证 分析师 曹奕丰 电话：021邮箱：caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 券 股 投资摘要： 份 行业回顾：基本面内需修复外需偏弱，高股息板块强势 有 今年上半年，由于从疫情中快速走出，交运行业整体基本面有比较明显的恢复。如果再细分一下，可以发现行业表现为内需 限 公 显著修复，外需偏弱的状态。股价方面，上半年各子板块的股价走势分化明显：低估值高股息板块明显走强，主要系疫后盈 司 利复苏、部分资金风险偏好的下降以及上半年“中特估”行情的催化；航空机场以及快递板块走弱，其中航空机场板块主要 证 受限于前期股价较高，以及今年以来国际航线恢复进度低于预期；快递板块走弱主要是由于市场担心价格战再次兴起。对行 券 业盈利造成负面影响。 研 究 快递：龙头兼具高确定性与低估值，推荐左侧布局 报 基本面方面，目前不同快递公司经营策略的分化表现出的是行业竞争维度的多元化。经过多年的发展，电商客户对于快递公 告 司的服务要求早已不满足于“送到”。除了更便宜之外，更快，更稳定，以及能否提供针对性的服务成为了客户选择快递公司 时的考察重点，价格竞争虽然重要，但早已不是唯一途经。股价方面，投资者已经逐步接受目前竞争格局会较长时间存在的 事实，不再把重点放着市场份额，转而重点考察上市公司的盈利能力是否达标。 今年以来板块个股股价普遍大幅下挫，包含的是价格战对盈利造成明显负面影响的预期。但我们判断，一方面行业通过业务 量的增长和成本摊薄可以冲淡价格下行的压力；另一方面，行业的价格竞争主要集中在低价件领域，对于以服务质量和稳定 性见长的行业龙头来说，所受影响相对可控。 经过这一轮股价的回调，通达系PE 估值已经普遍处于较低水平，估值最低的圆通PE-TTM 降至12 倍左右，是公司上市以来最 低水平。我们认为目前的股价调整已经较为充分的反映了行业的悲观预期，是左侧布局的较好时机。 航空：疫后复苏需要循序渐进，关注暑运价格弹性 今年以来，航空板块呈现明显复苏的态势。特别是进入二季度后，国内和国际航线的旅客周转量指标都有明显的好转，但也 必须承认，目前的客座率水平与疫情前还有一定差距。航司能够实现减亏的关键在于在低客座率的情况下实现了相对高的票 价，这是因为经历了连续 3 年的巨亏之后，航司间价格竞争的意愿明显减弱，都采取了盈利为优先的定价策略，这是目前行 业具备较强盈利弹性的最关键原因之一。 从市值表现来看，三大航今年经历了较大幅度的调整，主要是因为年初市场对行业复苏给予了过高的预期。但在市场重回理 性之后，我们认为有必要重新审视当前航空股的价值。得益于航司盈利优先的定价策略，航司有望在今年旺季以及明年国际 航线全面恢复后获得远超往年的价格弹性和盈利水平，以弥补之前3 年的巨额亏空。三大航目前市值对应 24 年 PE 约8 倍左 右，处于较低水平。今年暑运是验证航空业价格弹性的重要窗口，在股价大幅下挫的情况下，目前是进行配置的较好时点。 高股息板块：重点推荐受益于改扩建逻辑的公路板块 今年低估值高股息板块股价明显跑赢大盘。我们认为除了市场风格出现转变外，与板块相关公司本身更加重视股东回报有很 大的关系。以高速公路为例，2021 年之后行业PE-TTM 与股息率同向提升，是比较罕见的现象。但通过对相关个股的复盘，我 们发现单纯的稳定性与防御性很难构成投资者配置高股息资产的理由。长期来看，高股息率提供的是PE 估值的锚；当股息率 符合一定标准后，最优先考虑应该是公司的内生增长能力，而并非是直接对比各个公司的股息率高低。 我