2023年乳制品行业分析报告.doc

2023年乳制品行业分析报告 2023年5月 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、国内市场：未来行业增长以结构升级为主，且供不应求 3 1、行业规模：近2500亿的行业，我国人均消费量不及全球平均的1/3 3 2、驱动因素：过去靠量，未来靠价 4 3、龙头企业高端化更明显，光明50%，伊利33% 6 二、供应：规模化和单产与国外差距较大，短期大幅提升供应量难度大 7 1、奶牛养殖规模、单产水平仍然偏低，提升之路漫长 7 2、缺乏优质奶源，高品质苜蓿需要进口，饲料和人工价格长期看涨 8 3、高品质原奶溢价明显，进口液奶和奶粉量不断增加 9 三、需求：人均需求不断提升，供应不足限制需求大幅提升 10 四、重点企业简况 12 1、伊利股份：乳饮料打开市值空间，股权激励保证市值提升 12 2、光明乳业：莫斯利安超预期，净利润率低提升空间最大 13 3、三元股份：食品安全整合平台，市值期待重估 14 4、贝因美：国内婴幼儿奶粉龙头，二三线城市强势品牌 16 一、国内市场：未来行业增长以结构升级为主，且供不应求 1、行业规模：近2500亿的行业，我国人均消费量不及全球平均的1/3 2021年行业收入规模2465亿元，同比增5.6%，2015 -2020年CAGR18%。2016年行业爆发三聚氰胺事件之后增速大幅下滑，2017年增速只有6%。近年来食品安全事件频发也造成了乳制品行业需求增长缓慢。 2、驱动因素：过去靠量，未来靠价 量：2015 -2020CAGR11%，这是过去行业增长的主要动力，未来增量来自于经济不发达地区人均消费量提升，我们预测行业未来五年销量的增速将维持在8-10%。过去十年我国乳制品产量快速增长，根据国家统计局数据，2002-2020年乳制品产量CAGR44%，2020年底全国乳制品产量2387.5万吨，其中液体乳产量2060.8万吨，2020年分别同比增长11%和12%。 2021年我国乳制品产量将达到3300万吨，人均乳制品消费量接近25公斤/年，这个消费水平与世界平均水平的差距仍然很大，全球平均100kg/人，预示着未来中国乳制品市场空间巨大，行业规模至少可以翻倍达5000亿。我们预计未来4-5年国内乳制品行业复合增速大约是GDP增速的1.5-2倍，即10-15%。 目前城镇居民消费量大约48公斤/年，而农村居民的人均乳品消费量大约只有4kg/年，不到全国人均水平1/10。未来随着农村居民人均可支配收入的不断提高、大型零售渠道逐渐渗透至农村地区和乳制品消费习惯的进一步普及，未来农村地区和经济欠发达地区的乳制品消费量还有很大增长空间。 价：2015 -2020CAGR7%，2020年均价增速明显加快至21%，我们判断未来乳制品行业收入的增长将主要靠结构升级和提价，均价增速将提升至15-20%。 根据AC尼尔森统计数据，2020年以来儿童功能奶、中、高端牛奶的同比增长分别是63%、59%和42%。2022-2020年行业的消费结构明显变化，常温产品高端化和巴氏奶占比提升均提升结构升级，中高端产品（均价大于7.6元/升）的占比从原来的31%提升至62%，翻倍增长，我们判断随着龙头企业高端产品如特仑苏、金典和莫斯利安的持续放量，以及高端新品不断推出带来的高端产品占比提升，行业的高端产品占比将会继续提高。 3、龙头企业高端化更明显，光明50%，伊利33% 光明目前高端产品即五朵金花（畅优、键能、优倍、优+和莫斯利安）产品收入占液态奶比例为44%，2022年五朵金花占比有望超过50%。 伊利高端产品（QQ星系列、金典有机奶、舒化奶、大果粒系列、畅轻益生菌优酪乳系列）2021年销售额超过100亿元，液态奶中占比31%。2022年占比有望超过33%。 二、供应：规模化和单产与国外差距较大，短期大幅提升供应量难度大 1、奶牛养殖规模、单产水平仍然偏低，提升之路漫长 2021年，我国奶牛年单产水平约为5.5 吨，相比发达国家8-10吨的单产水平，差距仍然较大。我国奶牛单产水平较低直接原因是由于国内散养占比高、良种奶牛占比低（荷斯坦奶牛占比不足1/3）、技术水平和管理水平低下、养殖观念落后和缺乏人才。 供给受限：1）受制于国内草地退化严重、优质牧场缺失，2）养殖成本快速增长，限制规模化牧场的盈利能力，3）跟新西兰等牧业发达国家相比，国家的政策扶植和政府补贴占比均较少。4）新西兰恒天然等乳业巨头通过价格战抢占国内需求，同时肉牛价格高企，农户大面积退出，奶牛存栏和原奶供给大幅降低。5）规模化养殖需要较大资本开支和较长时间，奶牛单产水平短期内也难以快速提高。我国乳制品的原料面临供不应求局面，尤其是由于优质奶源匮乏。 据有关专家估算：