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金融结构与金融发展基于戈德史学的分析 一、 金融相关比率 1969年，戈德史密斯出版了《金融结构与金融发展》一书。戈德史密斯根据数十亿个国家的金融历史数据，将金融结构与金融发展进行了横向和纵向比较，阐明了在金融发展过程中存在的规律，并进一步提出了金融发展理论的基本框架。戈德史密斯 (1969) 所说的“金融结构”就是一国金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模。其中, “金融工具”是对其他经济单位的债权凭证和所有权凭证;“金融机构”则是一种资产与负债主要由金融工具组成的企业。但是对于经济分析来说, 最重要的也许是金融工具的规模以及金融机构的资金与相应的经济变量 (例如国民财富、国民产值、资本形式和储蓄等等) 之间的关系。因为从金融上层结构、金融交易以及国民财富、国民产值基础结构两方面在数量规模和质量特点的变化中, 我们就可以看出各国金融发展的差异”。 戈德史密斯从经验的角度得出以下结论, 在一国的经济发展进程中, 金融上层结构的增长比国民产值及国民财富所表示的经济基础结构的增长更为迅速.因而金融相关比率有提高的趋势, 但是一国金融相关比率的提高并不是永无止境的达到一定的发展阶段, 该比率将趋于稳定对发达国家和发展中国家进行比较发现前者的金融相关比率高于后者, 但遗憾的是戈德史密斯并没有从理论上对金融相关比利率的数量特征进行精确的描述, 并给出必要的证明。特别是他认为一国金融相关比率的提高并不是永无止境的, 金融相关率将趋于稳定这两个结论仍然缺乏数理的论证。 二、 中国金融相关关系的回归分析 1、 相关比率的检验 一个经济体中货物和劳务总额的货币化程度, 通常是金融市场发展的基础, 也是表征一国金融发展的重要特征之一。货币化比率也可以看作是金融相关比率变化的主要动因。从我国的情况看 现在来考察货币化比率与金融相关比率的相关性, 以金融相关比率为内生变量, 货币化比率为外生变量, 即货币化比率是货币当局根据经济发展需要可以调控的变量, 其行为是模型外生的。我们的基本假设是, 金融相关比率是货币化提高的结果。 从实证结果看, 相关系数达到0.92, 相关性较强;方差分析的F值达到272, 显著值接近于0, 货币化程度的提高对金融相关比率的提高具有较高的解释能力。 金融相关比率 (fir) 和货币化比率 (mr) 之间存在以下的回归关系: 从检验结果看, 两个系数的t值较高, 通过显著性检验.回归方程显示, 我国货币化比率提高1个百分点, 可以带动金融相关比率提高0.747个百分点.货币化比率与金融相关比率之间存在很强的正相关关系.货币化比率增长迅速的原因, 存在价格指数偏低, 被迫储蓄, 货币化假说, 货币流通速度下降等假说.据统计, 外汇占款一项占到中国货币新增发行量的80%-90%.这种过量的货币发行对货币政策的效果产生了消极影响.蒙代尔的“政策三角”显示, 独立的货币政策, 汇率的稳定和经济增长之间存在矛盾, 这三个目标只能选择两个。从中国的情况看, 为了促进出口, 政府选择了汇率稳定和经济增长两个目标, 而货币政策往往屈从于这两个目标。在这种背景下, 货币化比率的高速增长导致金融相关比率的快速增长就不难理解了。但是, 一旦中央银行对汇率政策作出调整, 重新重视外汇储备的使用和货币政策的自主运用, 那么货币化的速度将会相应放缓, 而金融相关比率的增长可能会受到影响。 2、 金融相关比率与通货膨胀 通货膨胀是影响经济预期行为和货币持有行为的重要变量, 同样对金融相关比率可能产生影响。取firc (n) =[fir (n) -fir (n-1) ]/fir (n-1) , 表示金融相关比率的增长速度与通货膨胀指数进行回归.使用我国1989-2003年共15个样本回归, 金融相关比率与通货膨胀 (prc) 之间存在较弱的正相关关系: 通货膨胀指数增长1个百分点, 金融相关比率上升0.284个百分点, 表明通货膨胀对金融相关比率影响不大。 三、 金融相关比率与国际比较的说 由以上的讨论, 不难得出以下初步结论: 1、金融相关比率上界范围在2.5左右。各国的经济和金融发展政策, 资源禀赋的差异可能对金融相关比率上界有影响、并决定其最终到达的金融相关比率上界。 2、金融相关比率存在稳定的收敛值1。当金融系统稳定时, 金融相关比率将围绕收敛值1作窄幅的波动。 3、本文在前面两点结论的基础上, 提出了金融发展的三阶段假说:各国的金融发展将依次经历金融增长、金融调整、金融稳定的三个阶段。该假说间接地证明了戈德史密斯的金融相关比率有提高的趋势。但是一国金融相关比率的提高并不是永无止境的, 达到一定的发展阶段后该比率将趋于稳定这两个论断。 4、我国的金融相关比率正处于上升阶段, 也就是金融发展的第一阶段#在未来若干年间还将处于上升阶段。在触及其