第八讲期权二叉树定价模型.pptxVIP

第八讲 二叉树模型第一页，共三十七页。 8.1 单步二叉树图8.1.1 二叉树图的构造问题 假设一种股票当前价格为$20，三个月后的价格将可能为$22或$18。假设股票三个月内不付红利。有效期为3个月的欧式看涨期权执行价格为$21。如何对该期权进行估值？第二页，共三十七页。 思路 根据期权的特性，显然可以用图8-1所示的二叉树图来描述股票和期权的价格运动。 如果能够用这种股票和期权构造一个组合，使得在三个月末该组合的价值是确定的，那么，根据该组合的收益率等于无风险收益率（无套利假设），可以得到构造该组合所需成本（现值），而组合中股票的价格是已知的，于是可以得出期权的价格。 构造一个证券组合，该组合包含一个Δ股股票多头头寸和一个看涨期权的空头头寸。是否可有多种构造方法?第三页，共三十七页。 第四页，共三十七页。 由图8-1可知，当股票价格从$20上升到$22时，该证券组合的总价值为22Δ-1；当股票价格从$20下降到$18时，该证券组合的总价值为18Δ。 完全可以选取某个Δ值，使得该组合的终值对在上述两种情况下是相等的。这样，该组合就是一个无风险组合。 由 22Δ—1=18Δ 得 Δ=0.25 是否一定为正? 因此，一个无风险的组合由0.25股股票和一个期权空头构成。通过计算可知，无论股票价格是上升还是下降，在期权有效期的末尾，该组合的价值总是$4.5。 第五页，共三十七页。 在无套利假设下，无风险证券组合的盈利必定为无风险利率。 假设无风险利率为年率12％。则该组合的现值应为： 4.5e-0.12×0.25=4.3674 股票现在的价格已知为$20。用f表示期权的价格。因此，由 20×0.25－f=4.3674 得 f=0.633 如果期权价格偏离0.633，则将存在套利机会。第六页，共三十七页。 8.1.2 一般结论 考虑一个无红利支付的股票，股票价格为S。基于该股票的某个衍生证券的当前价格为f。假设当前时间为零时刻，衍生证券给出了在T时刻的盈亏状况 。 一个证券组合由Δ股的股票多头和一个衍生证券空头构成。 如果股票价格上升,在有效期末该组合的价值为： 如果股票价格下降，在有效期末该组合的价值为： 第七页，共三十七页。 第八页，共三十七页。 当两个价值相等时 即 （9.1） 该组合是无风险的，收益必得无风险利率。在T时刻的两个节点之间运动时，Δ是衍生证券价格变化与股票价格变化之比。第九页，共三十七页。 用r表示无风险利率，该组合的现值应为： 而构造该组合的成本是： 因此 第十页，共三十七页。 将式（9.1）代入上式，得到 其中 （9.3）风险中性概率 运用单步二叉树图方法，式（9.2）和（9.3）就可为衍生证券估值。第十一页，共三十七页。 8.1.3 股票预期收益的无关性 衍生证券定价公式（9.2）并没有用到股票上升和下降的概率。这似乎不符合人们的直觉，因为人们很自然地假设假设如果股票价格上升的概率增加，基于该股票的看涨期权价值也增加，看跌期权的价值则减少。 之所以如此，原因在于，我们并不是在完全的条件下为期权估值，而只是根据标的股票的价格估计期权的价值。未来上升和下降的概率已经包含在股票的价格中。它说明，当根据股票价格为期权估值时，我们不需要股票价格上涨下降的概率。 第十二页，共三十七页。