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关于近代国内外新式期权的研究 权利的确立对现代金融产生了重要影响。1973年布莱克-斯科尔斯模型成功地解释了时间价值，突破性地对波动性进行了定价，从而推动了期权交易的现代化，也促进了金融创新、风险管理、金融监管的迅速发展。在金融衍生产品市场，期权与远期、掉期渐成鼎足之势。国际清算银行2006年6月发布的统计报告表明，场外市场（OTC Market）交易的股票期权、外汇期权、利率期权、商品期权在2005年底的交易余额高达40万亿美元。 期权并非现代金融的特有产物。早在17世纪30年代“荷兰郁金香热”时期，期权交易就已存在。在郁金香球茎价格飞涨与剧烈波动的狂潮中，郁金香交易商与种植者就通过最原始的看涨期权（Call）与看跌期权（Put）来降低各自的风险。1973年4月芝加哥期权交易所正式成立，期权交易从此步入了标准化、规范化的现代发展阶段。此后十余年间，股票、利率、外汇、商品等各类期权陆续推出，期权市场不断发展壮大。 从产品本身看，除了看涨期权和看跌期权，各类新式期权（Exotic Options）也应运而生。根据1991年到1992年马克·鲁宾斯坦（Mark Rubinstein）在《风险》（RISK）杂志中发表的一系列文章，新式期权可以分为打包期权、非标准美式期权、远期开始期权、复合期权、障碍期权、两值期权、回望期权、亚式期权和资产交换期权等若干种。在约翰·赫尔（John Hull）的经典著作《期权、期货和其他衍生产品》中，我们可以找到关于各种新式期权的简要解释，此不赘述。 从交易策略看，买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权以及卖出看跌期权是最基本的交易策略。以这四种策略为构建模块，通过不同方式进行组合，可以派生出各种各样的期权交易策略。在伦敦国际金融期货交易所（LIFFE），共有50多种期权交易策略可供投资者选择。如此众多的期权交易策略，能够充分满足市场参与者的需要，体现其市场观点，并在特定的市场环境下创造利润或提供保护。 一、 审判期：权利不同风险 期权有几种分类方式。根据到期日的不同，期权可以分为欧式期权、美式期权、百慕大期权；根据权利内容不同，可分为看涨期权与看跌期权；根据执行价格的不同，又可分为实值期权（In the Money）、平值期权（At the Money）和虚值期权（Ou the Money）。为分析方便，本文中所指的期权都是欧式期权，欧式期权也是场外交易的主要形式。 我们知道，单独买入或卖出一份看涨期权或看跌期权，是最为基本的交易策略。在到期日，期权买方将决定是否执行期权，期权一旦被执行，期权卖方就要在比市场价格更差的水平上卖出或买入标的物资产，承担一定的账面亏损。如果亏损值大于期初收到的期权费，卖出期权的交易策略也就失败了。 在到期日，每种交易策略的损益状态与当时的市场价格直接相关，下图分别描述了四种策略在到期日的损益状态。我们设定P代表期权费，X代表执行价格。 从理论上讲，买入期权，对投资者来说风险有限而收益无限，听上去似乎很诱人；卖出期权，对投资者来说风险无限而收益却有限，听起来相当可怕。但评估期权交易策略却不能如此简单明了，认真考察到期日的损益状态是关键。为抵补期权卖方承担的风险，期权卖方比买方天然地具有两个优势：一是概率。期权买方处于概率上的劣势，也就是期权买方虽然收益无限，但是这种收益在到期日前最终实现的概率却相对较小，上图中的损益平衡点就是明证。二是时间值的损耗。期权本身是一种随着时间的推移而耗损的资产，期权的时间价值随时日而逐渐减少并趋于零。可以说，时间是期权买方的敌人、是期权卖方的朋友。 对于期权的卖方来说，无限的风险体现在价格的波动性上，市场出现的巨大波动性会导致期权卖方出现重大亏损，这种价格波动的不确定性也是投资者买入期权的重要理由。在这种情况下，期权卖方需要拥有多种对冲的手段和渠道来控制这种价格的不确定性（波动性）。也正是在这种情况下，才衍生出越来越多的期权交易策略。 二、 点金组合交易 一般而言，复式期权交易策略可分为价差型（Spreads）和组合型（Combinations）：前者是指持有两个或多个相同类型期权头寸（如同时买入两个看涨期权，买入一个看跌期权再卖出另一个看跌期权）；后者是指同时持有两个或多个不同类型期权头寸（如买入一个看涨期权再卖出两个看跌期权）。不论是价差期权还是组合期权，都是以四种基本交易策略为模块构建起来的，在损益形态上也是各种基本策略的叠加。这样的叠加可以创造出丰富的损益形态，同时也是有规律可循的。如无特别说明，下面各种策略里看涨期权或看跌期权所针对的标的物资产都是相同的。 （一） ．投资共赢策略面向正常值投资 买入逆转组合策略（Long Reversal），是指买入一个看涨期权的同时，卖出一个同样执行价格的看跌期权。在到期日，该交易策略的损益状态