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澳大利亚养老保险体制下的超级年金管理研究 强制支付、实际结算和市场化投资是澳大利亚强制超级年金制度的主要特征。这些特点在2008年经济危机中取得了巨大成功。有必要分析和思考澳大利亚超级年金投资的管理体制，吸收年金投资的教训，借鉴年金强制支付的经验。 一、 超级年金的覆盖 澳大利亚的养老保险体制由三部分组成:政府养老金、企业年金和个人储蓄, 遵循了世界银行的三支柱模式。政府养老金是审计的家计调查式的, 其资金来源于政府的一般税收;企业年金 (也称“超级年金”) 的资金缴纳主体是企业, 澳大利亚的企业需要按工资的9%缴纳资金, 一般缴费40年后雇员的退休工资收入替代率可达到60%-65%;澳大利亚个人储蓄较少, 追求的是借贷和即期消费, 所以超级年金是澳大利亚的养老体制中十分重要的一个支柱。截至2007年底, 超级年金已经覆盖96%的全职员工和79%的兼职员工, 整体覆盖全国91%的职工。 六类管理实体—零售基金、行业基金、公司基金、公共部门基金、小型基金和自我管理基金—管理着澳大利亚的超级年金。零售基金主要是通过雇员购买寿险代理商或投资顾问的保单或投资单位来参加;行业基金的对象是本行业或几个联合行业雇主的雇员, 最先由职业协议来组织进行, 直到2005年允许雇主选择基金后, 该基金才开始向行业外部分雇主开放;公司基金的成员是雇主, 由一个或一组相关雇主发起的;公共部门基金发起人是政府机构或政府控股的企业;小型基金和自我管理基金包括APRA (Australianu3000Prudentialu3000Regulationu3000Authority, 简称APRA) 监管的小于五名成员的小型基金和ATO (AustralianTaxationu3000Office, 简称ATO) 监管的小型自我管理基金。其中“大型基金”包括前四类受APRA监管。信托制是澳大利亚超级年金的主要形式, 受托人、投资经理和托管人构成了服务商, 受托人和投资管理人遵循谨慎和恰当的原则进行投资。 二、 u3000保障 2012年财政年度澳大利亚超级年金的总资产增加到了1.4万亿美元, 比上一年度增加了3.7%。其中8336亿美元的资产被APRA掌管;自我管理基金 (self-managedu3000superu3000funds, 简称SMSFs) 占有4390亿美元, 由ATO控制;其余的1279亿美元包含被豁免的857亿美元的公共部门超级年金及422亿美元的法定寿险平衡基金。①以下主要引用占据主体地位、由APRA控制的四类年金的相关数据, 对澳大利亚超级年金投资管理进行2008年经济危机前后的比较分析。 (一) 法定基金和雇佣投资经理资产所占比例越来越小 基金的直接投资、通过寿险公司的法定基金投资、雇佣投资经理进行投资是澳大利亚超级年金的三种主导投资方式。从图1可以看出, 从2005年至2012年直接投资所占的比重越来越大, 从34%上升到45%;寿险公司的法定基金和雇佣投资经理资产所占比例越来越小, 前者从24%下降到15%, 后者从42%下降到40%。总体上雇佣投资经理资产所占比例变化不大, 其他两种投资方式有10个百分点的变化幅度。2008年和2009年是交叉点, 寿险公司法定基金和雇佣投资经理资产所占比例都有了3个百分点的变化, 但经济危机过后变化又相当缓慢。 转变投资方式是应对金融危机的主要手段, 但从以上分析当中可以看出经济危机即2008年前后, 澳大利亚的投资以十分平稳的方式进行微调, 并未通过投资方式的有效调整来增加对金融风险的应对能力。 (二) 投资多元化。在美国投资高、较高的阶段投资更 如图3所示, 澳大利亚2012年的超级年金默认资产配置呈现出以下特点:第一, 回报率较高的股票是超级年金的首要选择, 其资产的28%投资于国内股票, 国外股票的投资占到其23%的资产, 总体上投资股票的比例占总资产的51%, 追求的仍旧是较高的投资回报率;第二, 投资于国外资产仍占有较大的比例, 投资于国外的股票和投资于国外的债券之和高达28%, 通过国外市场分散金融风险, 避免本国经济波动对资产造成较大影响, 同时又可分享世界经济发展的成果;第三, 投资多样化, 除了以股票为主外, 既有10%投资于流动性较差的不动产, 又有9%投资于高流动性的现金资产。 与经济危机前的2005年相比, 2012年投资于股票的比例下降了6% (见图2) , 主要是由于投资于国内股票的比例下降了5%, 投资于国外股票的比例几乎无变化;对于不动产和现金的投资有所增加。总体而言, 经济危机对澳大利亚默认资产的投资配置影响不大, 并未减少投资于国外资产的比例。3 2. 政府基金和零售基金投资比例 截止到2012年6月31日, 在超过4个成员的超级年金项目中, 42.9%