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宏观经济 │宏观专题
正文目录
1. 美国经济衰退的概率仍不高4
1.1 基于实体经济变量的模型 4
1.2 基于金融市场变量的模型 4
1.3 快速加息还能软着陆吗？ 5
2. 美国处于资产负债表周期的利好阶段8
2.1 美国 8
2.2 日本 14
2.3 中美日的对比 16
3. 其他相关数据的印证 19
3.1 偿债率 19
3.2 信贷占GDP 比率缺口 20
4. 风险提示 21
4.1 美联储持续鹰派的风险 21
4.2 地缘政治冲突风险超预期 21
4.3 金融状况收紧超预期 21
图表目录
图表1： 美国衰退的概率-实体经济变量(%) 4
图表2： 美国衰退的概率-基于金融市场变量(%) 5
图表3： 美国的加息周期：政策利率(%) 6
图表4： 美国的库存周期：同比变化(%) 6
图表5： 美国加息周期的长度(月) 7
图表6： 美国库存周期的长度(月) 7
图表7： 美国三大股指1990 衰退前表现(%) 8
图表8： 美国三大股指2015 加息后表现(%) 8
图表9： 美国不同部门杠杆率(%)9
图表10： 美国不同部门杠杆率分布(%)9
图表11： 美国非金融企业部门和居民部门杠杆率(%) 10
图表12： 美国居民部门杠杆率周期(%) 10
图表13： 美国非金融企业部门杠杆率(%) 11
图表14： 美国非金融企业部门杠杆率2020 周期(%) 11
图表15： 美国非金融企业部门杠杆率2008 周期(%) 11
图表16： 美国非金融企业部门杠杆率2001 周期(%) 12
图表17： 美国非金融企业部门杠杆率1989 周期(%) 12
图表18： 美国非金融企业部门杠杆率周期长度(月) 12
图表19： 美国非金融企业部门杠杆率周期长度(年) 12
图表20： 美国居民部门负债/GDP(%) 13
图表21： 美国居民部门的杠杆周期 13
图表22： 日本非金融企业部门和居民部门杠杆率(%) 14
图表23： 日本非金融企业部门杠杆率相对于峰值的变化进度(%) 15
图表24： 日本居民部门杠杆率相对于峰值的变化进度(%) 15
图表25： 中美日居民部门杠杆率(%) 16
图表26： 中美日非金融企业部门杠杆率(%) 17
图表27： 美国和日本杠杆率周期长度(年) 17
图表28： 美国和日本杠杆率周期长度(月) 17
图表29： 不同周期的长度(年) 18
2
宏观经济 │宏观专题
图表30： 货币政策周期和杠杆周期的叠加 18
图表31： 美国最近一个杠杆周期的主要经济变量表现 19
图表32： 美国居民部门偿债率(%)20
图表33： 美国非金融企业部门偿债率(%)20
图表34： 信贷占GDP 比率缺口(%)21
3
宏观经济 │宏观专题
1. 美国经济衰退的概率仍不高
1.1 基于实体经济变量的模型
1.1.1 衰退概率仍低
根据美联储追踪的Chauvet, M. （1998）的衰退模型，美国现在衰退的概率仅为
个位数。该模型是一个基于实体经济变量的衰退预测模型。具体而言，该模型的美国
平稳衰退概率是从一个动态因子马尔可夫切换模型应用于四个月重合变量中获得的，
这 4 个变量分别是非农就业、工业生产指数、不包括转移支付的实际个人收入以及
实际制造业和贸易销售。
历史上，连续三个月该概率高于80%是新衰退开始的可靠信号，而连续三个月该
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