预定利率下调后的保险新周期.pdfVIP

丰富、投资能力稳健、资本金实力较强的头部上市险企有望更为受益。 我们坚定认为经济企稳修复预期下保险板块后续有望继续表现，标的方 面短期依旧首推负债端改革居前的太保，整体业绩稳健且投资端弹性较 大的中国人寿，重点关注中国平安和新华保险。 ➢ 风险因素：宏观经济持续下行，险企渠道改革不及预期，险企新开发产 品不及预期，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 3 目 录 投资聚焦 6 一、我国保险产品预定利率确定机制主要经历三大阶段 6 1.1 1999 年之前：预定利率基本与央行基准利率挂钩 6 1.2 1999-2012 年：实行统一预定利率 7 1.3 2013 年-至今：“放开前端，管住后端”的费率市场化阶段 7 二、复盘历史：保险业历次预定利率调整均影响深远 8 2.1 1993-1999 年：高预定利率引发“利差损”问题，预定利率快速下调 8 2.2 2000-2012 年：预定利率维持低位，新型人身险产品快速发展 10 2.3 2013-2018 年：预定利率市场化开启，行业规模快速增长 11 2.4 2019 年-至今：预定利率逐步下调收紧，行业逐步进入新发展周期 13 三、利率下行周期中日本寿险业的应对：“开源”与“节流” 13 3.1 “利差损”的本质并非过高的预定利率，而是资产负债匹配管理的不足 13 3.2 “节流”：从负债端入手，降低预定利率及负债成本 14 3.3 “开源”（一）：调整产品结构，增加死差益和费差益弥补利差损 15 3.4 “开源”（二）：投资端的结构调整与优化 16 四、后3.5%产品时代的新周期：产品、渠道、监管、资负匹配及行业格局 17 4.1 产品：分红险有望成为主力产品之一，占比有望逐步提升 18 4.1.1 以分红险为代表的非保证收益产品占比有望逐步提升 18 4.1.2 分红险实现率有望成为重要的产品竞争力指标 20 4.1.3 上市险企分红险业务占比不一，后继业务策略或有所分化 20 4.2 渠道：个险人力进一步出清，银保有望迎来发展第二曲线 23 4.2.1 个险高质量代理人数量和人均产能持续提升 23 4.2.2 银保：分红险销售经验丰富，有望进入发展第二曲线 23 4.3 监管：分类监管、功能监管和穿透式监管 24 4.3.1 分类监管：人身险公司分5 类监管，有望塑造行业发展新格局 24 4.3.2 保险业功能监管和穿透式监管进一步加强，有望推动保险业风险管理能力提升 25 4.4 资负匹配：利差损的应对与“资产驱动负债”模式的持续弱化 26 4.4.1 内外部复杂环境对保险公司资产负债管理提出高要求和紧迫性 26 4.4.2 偿二代二期实施，提升对保险资产配置稳健性及资金运用能力的要求 27 4.4.3 新会计准则IFRS9 和IFRS17 实施对资产负债管理的影响 27 4.5 行业格局：头部险企“马太效应”有望凸显 29 五、投资建议 30 六、风险因素 30 表 目 录 表 1：我国银行存款利率与寿险保单预定利率比较8 表2：传统寿险产品和新型寿险产品比较10 表3：韩国、美国、英国和日本代表性利率与寿险产品设定利率比较14 表4：日本寿险预定利率变化（% ）15 表5：预定利率下调对分红险收益率的影响示例18 表6：分红险实现率披露相关要求19 表7：分红保险产品信息披露规则20 表8：部分已公布分红险实现率的公司红利情况统计20 表9：保险公司权益类资产配置比例与偿付能力挂钩27 表