A股是不是宏观经济的晴雨表？.docxVIP

币政策紧缩叠加基本面表现较弱是A 股在此期间处于熊市的重要原因。四、第四轮牛熊周期（2014 年 7 月-2016 年 1 月） 第四轮牛市（2014 年 7 月-2015 年 6 月）：杠杆交易带来的牛市。2014 年 货币政策宽松，A 股杠杆交易的热度非常高，两融余额在 2015 年 6 月更是攀升至历史高峰 2.27 万亿。宽松的货币政策叠加杠杆交易盛行推动了 A 股的牛市行情。 第四轮熊市（2015 年 6 月-2016 年 1 月）：A 股去杠杆叠加经济持续下滑。 2015 年 6 月证监会要求清理场外配资，“杠杆牛”就此结束，随着政策的转向，市场的关注点回到基本面走弱上，全年 GDP 同比增速已降至“破 7” 的边缘，内需和外需均出现一定程度的萎缩，更严重的是通货紧缩进一步恶 化，因此A 股也开启了熊市行情。 五、第五轮牛熊周期（2016 年 2 月-2019 年 1 月） 第五轮牛市（2016 年 2 月-2018 年 1 月）：供给侧改革下经济企稳回升。供给侧改革的实施结束了工业品的通货紧缩，PPI 同比增速在 2016 年 9 月转正，在价格端提振了名义 GDP 的增速，上市公司的利润也出现了明显的改 善。经济基本面的企稳是本轮牛市行情的重要原因。 第五轮熊市（2018 年 2 月-2019 年 1 月）：贸易摩擦与基本面复苏逻辑证伪2018 年中美贸易摩擦升级是本轮 A 股下跌的诱因，基本面复苏的逻辑证伪则是本轮行情持续的根本原因。在供给侧改革出清过剩产能之后，经济增长缺乏内生动能的问题在 2018 年逐渐暴露出来，由于经济复苏逻辑证伪，A 股延续熊市行情。 六、第六轮牛熊周期（2019 年 1 月—2022 年 12 月） 第六轮牛市（2019 年 1 月-2021 年 9 月）：货币信用双宽松孕育本轮行情。 2019 年全球的流动性呈现宽松的格局，国内宽货币向宽信用传导较为顺畅 这提供了孕育牛市的土壤。到 2020 年，面对新冠疫情冲击，中国经济在宽松的总量政策影响下率先复苏，这使得 A 股对全球资本的吸引力进一步提升。 第六轮熊市（2021 年 9 月-2022 年 12 月）：经济内生动能转弱叠加海外流动性收紧。A 股由牛转熊的原因是 2021 年三季度中国经济“类滞涨”风险加深。2022 年初随着稳增长政策的发力，中国经济短暂回温。然而，2022 年 3 月至年底，中国经济面临疫情扩散、地产疲弱和全球流动性超预期紧缩 的三重冲击，基本面的走弱使得A 股表现较为低迷。七、2023 年 A 股走势展望 2023 年上半年 A 股先扬后抑，背后的逻辑实际上是市场对于今年中国经济 弱复苏的预期证伪。二季度以来的经济数据表明，今年并非传统意义上的“复 苏”，而是“修复”，主要体现在：1）积压需求释放完毕后，地产修复整体乏力。2）通胀下行压力有所加剧。 经济形势的好转是 A 股中长期走强的重要因素，我们认为 Q3 或为全年经济底部，股市存在一定机会。当前经济增长动能弱，三大经济主体部门增长的压力尚未明显缓解，我们认为经济将延续修复式增长。近日有关部门密集出 台了活跃资本市场的政策，对市场情绪形成提振，A 股有所反弹。从基本面的角度来看，经济或在 3 季度见底，届时 A 股走势有望得到基本面的支撑， 但经济总体上仍然没有摆脱修复式增长的状态，年内牛市启动的条件尚不完善。 风险提示：历史不能代表未来；内需修复不及预期；地产支持政策效果不及预期；海外货币政策收紧超预期。 索引 索引 内容目录 一、 第一轮牛熊周期（1999 年 5 月-2005 年 6 月） 7 第一轮牛市（1999 年 5 月-2001 年 6 月）：走出亚洲金融危机和特大洪水的阴霾 7 第一轮熊市（2001 年 6 月-2005 年 6 月）：全球经济增长放缓，中国经济二次探底 8 二、 第二轮牛熊周期（2005 年 7 月-2008 年 10 月） 9 2.1 第二轮牛市（2005 年 7 月-2007 年 10 月）：改革与宏观经济共同支撑的行情 9 2.2 第二轮熊市（2007 年 10 月-2008 年 10 月）：估值泡沫与次贷危机 10 三、 第三轮牛熊周期（2008 年 11 月-2014 年 7 月） 11 3.1 第三轮牛市（2008 年 11 月-2009 年 8 月）：“四万亿”政策带动的行情 11 3.2 第三轮熊市（2009 年 8 月-2014 年 6 月）：逆周期调控与经济增速换挡 11 四、 第四轮牛熊周期（2014 年 7 月-2016 年 1 月） 12 第四轮牛市（2014 年 7 月-2015 年 6 月）：杠杆交易带来的牛市 12 第四