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关于融资性票据的几点思考 一、 发展贷款账户的现实意义 1. 发行融资性票据的必要性 首先，“通过发展金融账户，银行创造了一个新的融资结构，这导致银行形成了新的非生产性资产。”。这是目前较流行的看法。其实,银行信贷资金流向股市,仅与我国商业银行缺乏公司治理结构的经营机制有关。货币资金的逐利性决定了其总是朝着预期获利的方向流动,1990年代中期,大量的银行贷款资金之所以流向股市,是因为当时股票市场的收益率大大高于银行贷款利率,而当时票据贴现利率与贷款利率相差无几。近两年,股票市场的收益率大幅下降,若再以贷款资金投向股市则无利可图,但由于商业银行在争抢市场份额的经营思想指导下,出现盲目扩张贷款的倾向,造成贷款利率竞相趋低的态势,票据贴现利率的下限只有2.97%,诱发了大量无贸易背景的商业汇票通过向银行贴现的方式获取资金流向股市,从而加剧了银行的风险,这与许多机构利用低成本的银行远期信用证套取资金流向期货市场是同样的原理。在规范化的融资性票据市场体系中,发行票据具有严格的准入制度和信息披露制度,票据发行人需要具备很高的资信等级,在直接融资和利率市场化的机制下,票据发行人和票据投资人各自都会根据风险和收益的配比原则,理性地定位票据的市场价格,所筹措资金的流向和风险总体是可控的,国外商业票据市场现有的模式也证明了此点。 其二,“发展融资性票据可以解决中小企业融资难的问题”。融资性票据是一种主要以面向机构投资者直接筹资的金融工具,具有涉及面广,资金量大,兑付时效性强的特点,并关系到社会金融安全,所以对票据发行人来说具有很高的门槛,并不适合中小企业运用这项金融工具去解决筹资难的问题。在美国,也“只有那些拥有极高信誉等级的著名公司——全国200万家企业中大约有1200家——才能从货币市场上发行商业票据,平均发行量大约1亿美元”。可见,发行融资性票据并不是中小企业解决融资难的途径,但是,通过让银行的优质客户直接融资——发行融资性票据,银行的贷款额度就会空缺出来,使其被动地调整贷款客户结构,继而寻求扩大对中小企业的贷款规模,由此接地缓解中小企业融资难的问题。 其三,“《票据法》中‘具有真实的交易关系’的规定排除了融资性票据的合法性”。有学者认为,我国现有的《票据法》中‘具有真实的交易关系’的规定即是指票据的取得必须具有贸易背景,如此,便排除了融资性票据的合法性。这个命题的实质就是我国的《票据法》是否具有票据的无因性。对此,人民银行在1995年向第八届全国人大常委会提交的“关于《中华人民共和国票据法》(草案)的说明”中曾有阐述,“票据属于无因证券。根据这一特性,草案没有沿用现行银行结算办法关于签发商业汇票必须以合法的商品交易为基础的规定。这是因为,票据关系都是基于一定的原因关系而发生的……。票据关系与票据原因关系是两种不同的法律关系,应由不同的法律进行调整和规范……,因此,签发票据是否有商品交易或者交易是否合法,不属于票据法规定的内容,应由其他有关的法律加以规范。”显然,我国《票据法》秉承了《日内瓦统一汇票本票法》中票据的无因性原则,并没有排除融资性票据的合法性。《票据法》中之所以强调“具有真实的交易关系和债权债务关系”的规定只是针对“利用票据进行违法犯罪活动”的行为而言,并不仅指必须具有贸易背景。融资性票据只要是票据发行人基于有借有还的基础上,就已具备真实的借贷交易关系和债权债务关系,与《票据法》的规定并不相悖。 2. 货币流动性减弱 据人民银行统计,2003年度全社会的融资总额为35,154亿元人民币,为2001年度的2.1倍,但是作为直接融资的股票和企业债的比重却由8.5%下降到了4.9%,2003年末我国债券总值占GDP的比重仅为3.3%,而企业债券所占债券总值的比例不到8.7%,反映出融资市场结构失衡,也说明了企业依赖于银行贷款的严重性。而在欧洲、日本等国,商业票据在社会融资总额中都占有较大的比重,美国更是以平均每年12%的速度递增,1996年商业票据约占当年流通股票9万亿美元的7.8%,与股票、中长期公司债构成直接融资的主要金融工具,形成合理的社会投融资结构。我国由于缺少多元化的投资工具,人民币储蓄额由2001年的73,762亿元剧增至2003年的103,617亿元的同时,直接融资的比重却呈现反向走势。1990年代初以来人民币储蓄的持续增长,还造成了我国的货币流动性风M1/M2一直徘徊在较低的水平(表一),这说明在我国的货币扩张中很大一部分是以储蓄的形态沉淀了下来,而这部分储蓄资金既没有形成消费,也没有转化为投资,只是增加了银行信贷资金的来源,加重了商业银行在全社会投融资中的比重和风险。货币流动性的减缓,显示金融市场资源配置的效率降低,并会减弱中央银行运用货币政策调控货币供应量时的传导作用,延长时滞效应。发展融资性票据,创新金融工具,