玉龙股份-市场前景及投资研究报告-矿业双轮驱动战略，价值属性质变.pdf

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 玉龙股份（601028）：矿业双轮驱 2023 年09 月28 日 推荐/首次 东 动战略提速，公司价值属性发生质 玉龙股份 公司报告 兴 变 证 券 投资要点： 公司简介： 股 公司是一家以金矿和新能源新材料矿产“双轮驱动”为主，以非金属矿和大宗贸易作为 公司是济高控股集团控股的沪市主板上市 份 业务协同的国际化矿业公司，亦是国资济高控股集团“一体两翼”战略布局中唯一的矿 公司。公司目前主要从事矿产、有色金 有 产产业公司。公司在2021 年“十四五”规划做出战略定位并于2022 年积极实施有效的战 属、煤炭、化工等大宗商品贸易。作为济 限 略转型，在 2022 年分别完成帕金戈金矿的注入及并表（100%）、陕西楼房沟钒矿的股 高控股集团“一体两翼”战略布局中实业 公 权过户登记（67%）、辽阳灯塔双利硅石矿的工商变更登记(35%）以及莫桑比克催腾矿 运营板块的主力军，公司坚持黄金矿产和 司 业的股份登记（11.44%），公司已成为行业中黄金贵金属及新能源新材料矿商新秀。 新能源新材料矿产“双轮驱动”，兼顾非 证 公司业务模式由贸易类业务向多元化矿商业务转变。公司当前主营业务主要由两类构 金属矿和矿产贸易的发展定位，致力于成 券 成，分别是贸易类业务以及矿山类业务。其中贸易类业务仍为公司营收及利润的主要业 为高成长性的国际化矿业公司。 研 务，整体运营稳健且毛利水平显现优化（三年平均营收近 110 亿元，毛利水平由 资料 ：wind、东兴证券研究所 究 1.9%=4.9%）。2022 年贸易收入占主营比例 98.67%，利润占比88.35%；鉴于近三年 未来 3-6 个月重大事项提示： 报 全球大宗商品价格受多重因素影响而呈现高波动性特征，可以反映公司具有极强的大宗 无 告 贸易领域风控管理机制及产业链管理能力。公司矿山类业务成长属性强且业绩弹性大， 得益于帕金戈金矿在 2022 年 12 月的产出贡献，矿山板块营收及毛利占总营收比例在 交易数据 2022 年分别增长至 1.32%及 11.47%。考虑到2023 年起帕金戈金矿已经进入全面达产 52 周股价区间（元） 25.81-9.66 阶段，叠加后期陕西楼房沟钒矿的产出释放，预计矿山业务占公司主营业务比例将呈现 总市值（亿元） 79.16 结构性的攀升。此外，鉴于矿采选业务具有的偏高毛利特征（公司 2022 年矿产金采选 流通市值（亿元） 79.16 业务毛利率高达 47.1%，单克成本约 220 元），我们认为公司整体毛利水平具有持续性 总股本/流通A 股（万股） 78,303/78,303 优化空间。